原标题：【昂纳科技（0877.HK）】全球光无源器材龙头，拓展有源翻开上升空间（付天姿/秦波）

　　公司为全球光无源器材第三大供货商，商场比例为13%有望持续扩张，一起推进光有源产品逐渐上量翻开未来生长空间；并布局激光器、LiDAR、机器视觉等范畴，新式事务高速生长且利润率可观，驱动全体成绩增加加快。

　　光器材产品品种繁复，光器材制作职业集中度低，持续拓展产品线为企业完成比例扩张的要害。国内光器材企业在全球市占率约25-30%，较国内下流体系设备商开展相对滞后，技能实力及商场比例亟待提高。

　　全球光无源器材商场空间有限，估计增加相对平稳（18-20E CAGR=6%）。职业技能壁垒偏低，同质化竞赛剧烈。公司以无源器材发家，经过扩大产品线%跃居全球第三。依托规划本钱优势及优质客户根底，公司商场比例有望持续扩张，咱们估计营收18-20E CAGR为17%高于职业增速。

　　全球光有源器材商场规划为光无源器材的5倍，且生长愈加敏捷（18-20E CAGR=10%）。跟着电讯及数通网络晋级对速率要求显着提高，100G及以上的高端有源产品成为结构性亮点，商场规划18-20ECAGR超20%。有源器材职业技能壁垒较高，仍由美日企业主导。公司有源事务尽管起步滞后于国内同业，产品品种相对有限，但连续打破模块封装、芯片自给，结构高端化趋势逐渐显着，100G产品连续上量，咱们估计有源事务营收18-20E CAGR为69%。

　　全球光纤激光器商场保持高景气（16-22E CAGR=12%），公司为国内少量具有千瓦级高端才能的企业之一，估计营收18-20E CAGR为65%。全球激光雷达商场快速生长（17-22E CAGR=26%），公司LiDAR产品兼具性能及本钱优势，估计营收18-20E CAGR为114%。各项新事务刚才起步，增速喜人但体量有限，机会与应战并存，未来现金流能否支撑研制、CAPEX等大额投入有待调查，实践事务远景需等候放量验证。

　　盈余猜测、估值与评级：公司无源事务增加平稳，有源产品逐渐上量翻开未来生长空间，新式事务高速生长，但是核心光器材事务毛利率面对下行压力连累公司短期成绩体现，估计18-20年EPS分别为0.29/0.36/0.51港元，CAGR为22%。结合相对估值及肯定估值成果，给予目标价5.7港元，对应2018年20x PE（0.9 x PEG），初次给予“买入”评级。