姑苏天孚光通讯股份有限公司于 2005 年树立，2015 年于创业板上市，是业界抢先的光器材全体解决计划供给商。公司现在已构成以姑苏为总部研制中心，日本 和深圳为研制分支，江西、东南亚为出产基地，美国、深圳、武汉为技能支持分 支的全球化网状布局。

　　公司深耕光器材范畴多年，开展进程可分为三个阶段。上市前的事务以最根底的三类无源产品为主，包含陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件。上市后公司逐渐补齐无源光器材产品线和有源光器材代工和封装产品线 年公司收买天孚精细和北极光电，构建高速光引擎渠道，在整合无源光器材和有源封装才能的根底上，进一步向非通讯范畴延伸，翻开生长空间。

　　第一阶段（2005-2015年）：三大类无源光组件为主。公司以陶瓷套管发家，并向工业链下流拓宽至光纤适配器、光收发接口组件，并具有 CNC 精细金属零件和注塑模具规划才能，成为国内光纤衔接细分商场的领军企业。获益于商场需求的添加和公司商场份额的进步，公司收入从 2011 年的 1.1 亿元进步至 2015 年的 2.4 亿元。（陈述来历：未来智库）

　　第二阶段（2015-2019 年）：横向丰厚无源光器材产品线，朝渠道化方向开展。 2015-2017 年，获益于 4G 和光纤网络的大规划建造，国内陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件商场需求添加，公司募投项目光无源器材扩产及晋级建造项目在 2017 年上半年达产，比较扩产之前新增年产 10800 万个陶瓷套管、3000 万个光纤适配器、4200 万个光收发接口组件的出产才能。除了三大根底元件的扩产，上市后公司经过内生研制、外部合资及并购等方法，扩展了阻隔器、光纤透镜、线缆衔接器、光学镀膜器材、AWG、保偏器材和 FA 等无源光器材新产品线，以及有源代工及全体高速光模块解决计划。

　　在第二个开展阶段，天孚通讯整合中心技能，从产品型向渠道型转型晋级，完结了向“高端无源器材全体计划供给商”和“高速光器材封装 OEM 厂商”的光通讯工业链定位晋级。一起，公司不只供给无源光器材，还能供给有源光组件封装及配套的一体化解决计划，对客户的需求呼应度进步。

　　第三阶段（2019 年今后）：加码高速光引擎进行工业链延伸，向非通讯范畴外延， 翻开生长空间。

　　2020 年 2 月公司完结定增 7.86 亿元出资建造高速光引擎项目，运用范畴向高速 率通讯范畴和非通讯范畴拓宽。高速光引擎详细产品包含激光集成芯片高速光引 擎、硅光芯片集成高速光引擎等，首要瞄准 400G、800G 商场需求和 5G 商场需求。 公司的高速光引擎渠道才能可运用于激光雷达和医疗检测等非通讯范畴，两类产 品都包含光学规划、光波测验、光学冷加工、光学镀膜等才能。

　　2020 年 4 月收买天孚精细（日本 TFF 株式会社），具有一流光学透镜模具规划和 出产才能。天孚精细是天孚通讯和永昶集团在 2016 年合资树立的公司，树立后天 孚通讯将其光通讯透镜(BARREL LENS)事务搬运到天孚精细，永昶集团也搬运光通 信相关的镜头、塑料结构件、金属插针事务到天孚精细事务规划。2017 年天孚精 密在日本树立全资子公司，购买日本 Tsuois Mold 株式会社的财物，该优质财物 具有一流的光通讯光学透镜模具规划、开发、制作才能，是世界一流光模块客户 干流供货商。

　　2020 年 8 月收买北极光电，具有高端镀膜工艺，在产品、技能、出产、客户等环 节协同效应显着。北极光电首要出产滤光片、WDM 器材、微光学产品等。收买后 北极光电成为天孚通讯的华南研制中心和出产基地，天孚通讯坚持北极光电在深 圳的事务、人员及出产规划，并加大设备和人员等研制资源投入，以江西新厂区 向北极光电输入新产能。收买北极光电与天孚通讯原有事务协同效应显着：1、有 利于增强技能储藏和产品地图，北极光电的高端镀膜技能在业界享有杰出名誉， LWDM 镀膜批量供货多年；其光学滤波片、微光学精细组件 Filter block 产品线 是 CFP, QSFP, OSFP 系列光模块的无源中心部件；其 CWDM/DWDM 无源模块 OEM 产 品也为职业闻名客户服务多年；北极光电的产品也为天孚的高速光引擎项目供给 有力的技能支持和产品弥补；2、协助天孚通讯事务鸿沟向非通讯范畴延展，翻开 生长空间。镀膜技能运用范畴及其广泛：增透膜、增反膜等镀膜器材，能够增强 光的反射和折射，广泛运用于各种光学器材中；滤波片能够滤掉不同波长的光，

　　广泛运用于通讯、AR 和激光雷达等范畴；PBS，偏振分光器材，广泛运用于通讯、医疗检测等范畴；3、北极光电具有优质北美客户根底，有利于加快天孚的全球化商场布局；4、天孚通讯的本钱操控才能和江西产能转产利于协助北极光电进步盈余情况。

　　回顾曩昔三个开展阶段，天孚通讯经过内生和外延并行，逐渐扩展产品地图，触及三次募投项目和三次对外出资。

　　至此，公司已构成十余条产品线的布局，别离为触及光无源器材和光有源代工封装。其间光无源器材收入占比 85%左右，无源产品线包含陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器、CNC 精细金属件、阻隔器、光纤透镜阵列、线缆衔接器、模具注塑产品线、镀膜及光学元器材产品线、AWG MUX/DeMUX 产品线、FA/PM 产品线 等；有源产品线收入占比出现上升趋势，现在有源产品线首要包含 OSA ODM/OEM 产品线、BOX/TO 封装产品线和光引擎产品线等。

　　与此对应地，公司曩昔十年稳健生长，不断做大做强。2011-2021 年天孚通讯营 业收入规划从 1.10 亿元进步至 10.32 亿元，CAGR 为 25.1%；归母净利润从 0.48 亿元进步至 3.06 亿元，CAGR 为 20.4%。（陈述来历：未来智库）

　　公司环绕客户需求进行工业延伸，产品从根底到高端、从分立器材到集成解决计划。天孚通讯的下流客户以光模块厂商为主，公司的产品布局从无源光元件到高端无源光器材，再到高速光引擎完好解决计划，继续进步在光模块中的价值量占 比，从 1%-2%到 20%再到 60%以上。产品单价从几毛（陶瓷套管）到几美金（无源 器材、有源代工费）再到上千元（高速光引擎）。

　　从无源到有源：公司收入结构以光无源器材为主，光有源产品线 万元进步至 2021 年的 8500 元， 跟着光速光引擎产品的上量，有源产品收入将继续进步。

　　下流商场从国内到海外：海外收入占比出现上升趋势，2021H1 公司的外销收入占 比 48%，考虑到部分海外客户经过国内自建工厂进行收买，实践外销收入占比更 高。2018 年 12 月，树立美国子公司，进步对海外大客户的本地化服务才能。

　　运用范畴从电信到数通：前期三大根底元件可用于电信和数通范畴的不同场景， 电信商场除了 AWG、线缆产品不触及，其他产品都会用到。光纤透镜阵列和线缆 衔接器、AWG、高速光引擎等新产品线首要用于数通商场。现在数通商场现已超越 电信商场成为光通讯职业的中心驱动，天孚通讯的产品运用范畴随同职业商场结 构改动而改动。

　　公司具有高素质、世界化、专业化的人才队伍，保证公司长时间稳健开展。2005 年 7 月，邹支农先生经过公司控股股东的前身天孚贸易与朱国栋一起创办了天孚通 信的前身天孚有限。公司具有资深的跨国办理人才团队和高质量产品理念，在研制、出产、质量、技能、出售、收买、办理等要害岗位具有高效安稳的团队，在 出产制作、工艺改进、自动化设备改造等方面培养了许多娴熟技能职工。

　　办理层领导力杰出，带领公司取得许多荣誉。公司董事长邹支农先后取得“姑苏 高新区立异创业领军人才”、“江苏省科技企业家”、“上市公司十大创业首领 人物”等荣誉称谓。天孚通讯所获企业荣誉许多，包含国家级专精特新“小伟人” 企业称谓、2020 年姑苏市质量奖荣誉称谓、江苏省隐形冠军企业称谓等。公司旗 下产品线和子公司亦在界面具有杰出口碑。

　　公司的股权结构安稳。公司实践操控人是董事长邹支农和总经理欧洋配偶，算计 持股约 40.5%。公司的大股东是姑苏天孚仁和，邹支农、欧洋配偶经过姑苏天孚 仁和直接持有公司股东，别的经过姑苏追梦人直接持有公司 1.23%的股份。

　　公司注重股权鼓励。公司上市前已树立姑苏追梦人出资办理有限公司，作为公司 主干职工出资渠道。公司施行股票期权鼓励计划和限制性股票鼓励计划，促进高 管、股东利益一致，以完结运营开展方针。2018 年发布股票期权和限制性股票激 励计划，业绩查核方针三年收入 CAGR 将近 30%，2019 年由于部分产线投产进展滞 后，导致 2019 年未能到达方针。2021 年 1 月公司发布第二期限制性股权鼓励计 划，以 240 人中心技能人员为鼓励完结，查核方针以营收收入或净利润增速进行 鉴定。两次鼓励计划将公司与中心人员之间的利益绑定在一起，激起公司添加潜 力。和第一次比较较，第2次鼓励计划人员掩盖规划更广，颁发价格更高，显现 出了公司对未来运营的决心，助推公司业绩添加。

　　参控股公司技能协同强，严密协作。天孚通讯旗下有 7 家全资控股子公司，包含 江西天孚科技有限公司、高安天孚光电技能有限公司、姑苏天孚永联通讯科技有 限公司、姑苏天孚精细光学有限公司、我国香港子公司、美国子公司、北极光电 （深圳）有限公司，各子公司弥补了母公司的产品线和出售、出产，协作严密。（陈述来历：未来智库）

　　广义的光通讯器材依照物理形状的不同，可分为：芯片、有源光器材、无源光器 件、光模块与子系统这四大类。其间，有源光收发模块在光通讯器材中占有最大 份额，约 65%。

　　狭义的光器材按是否需求外加动力驱动作业，首要分为有源光器材和无源光器材。 有源光器材首要用于光电信号转化，包含激光器、调制器、探测器和集成器材等。 无源光器材完结光路的衔接、分路、交流、阻隔、合路、操控等，可改动光的传 播特性，包含光衔接器、光阻隔器、光分路器、光滤波器、光开关等。

　　光器材还能够按功用分为光电改换器材（包含半导体光源、半导体光探测器、光 纤激光器）、光调制器材、光扩大器材、光色散补偿器材（包含色散操控、色散 补偿、色散办理）、光网络器材（包含各类光无源器材、光波长转化与光波长路 由器材、光调制解调器、光开关与光穿插衔接器材、微光电机械芯片等）。

　　光器材是光模块的重要组成部分。光器材上游包含光芯片、光学元件、光组件。 光芯片 25G 及以上产品进口依赖度高，10G 及以下光芯片产品国产代替率高。光 学原件和光组件竞赛剧烈，参加则许多。光器材下流是光模块厂商，部分光器材 会由光通讯设备厂商或终端客户（运营商或云厂商）直接向光器材厂商收买。光 模块商场会集度高，且国产份额高，我国厂商在全球前十大光模块厂商中占 6 家。 运用场景以电信网络和数据中心为主，电信商场的终端客户以运营商和设备商为 主，数通商场的终端客户以国内外云厂商为主。

　　光收发组件的封装工艺道路现在首要包含气密封装、非气密封装等，气密封装包 括 TO-CAN 同轴封装、蝶形封装等方式，非气密封装技能首要包含 COB 等。传统的 电信光模块封装以 TO-CAN 封装方式为主。

　　TO-CAN 封装方式下的光模块，一般由光组件 OSA、驱动电路和光、电接口等组成， 其间光组件是中心。光组件包含光发射组件 TOSA、光接纳组件 ROSA、双向光组件 BOSA 或许光学引擎等。光发射组件 TOSA 一般包含激光二极管、背光监测二极管、 耦合部件、TEC 以及热敏电阻等元件。必定速率的电信号经驱动芯片处理后驱动 激光器发射出相应速率的调制光信号，经过光功率自动操控电路，输出功率安稳 的光信号。光接纳组件 ROSA 一般包含光电探测器、跨阻扩大器、耦合部件等元件。 必定速率的光信号输入模块后由光探测器转化为电信号，经前置扩大器后输出相 应速率的电信号。

　　光模块首要由光收发组件和辅料（外壳、插针、PCB 与操控芯片）构成。光收发 组件（包含光芯片和光学元件）约占光模块本钱 73%，辅料（外壳、插针、PCB 与操控芯片等）占光模块总本钱近 30%。速率越高的光模块里光芯片本钱占比更高。光收发组件中完结光电转化和电光转化的有源器材占光器材本钱的 80%左右。 剩余的 20%首要是各类元器材本钱等。即天孚通讯传统所能供给的无源光器材产 品在光模块物料本钱中占比约 15%，后续供给的光引擎，占比可进步至 60%+。（陈述来历：未来智库）

　　产品：光器材产种类类繁复，各细分产品对应商场规划小。依据客户的不同规划， 对部分器材需求量和产品功用要求都各有差异。

　　盈余性：光器材厂商的毛利率和净利率水平优于光模块厂商，首要由于光器材环 节定制化程度较高，克己产品收入占比较高。

　　全球光模块商场规划未来五年估计稳步添加。2020 年受疫情和新基建方针催化， 电信和数通商场需求微弱，全年光模块商场规划为 80 亿美元，同比添加 23%。根 据 LightCounting 猜测，2026 年估计到达 176 亿美元，2021-2026 年的 CAGR 为 14%，未来的添加点首要来自 5G 继续规划布置和下一代数通模块（200G、400G、 800G）上量，其间 CWDM/DWDM 光模块和以太网光模块是出售金额占比最大的两个 品类。

　　数通商场：随全球数据中心本钱开支的继续扩张而中高速添加。DellOro 计算 数据显现，2021 年全球数据中心本钱开销添加了 9%，超越 2,000 亿美元，2022 年全球数据中心的本钱开销将添加 17%，其间超大规划云厂商的数据中心开销将 添加 30%；2026 年，全球数据中心本钱开销估计将到达 3,500 亿美元。现在全 球已知的正在规划的新超大规划数据中心有 314 个，未来三年将坚持添加态势， 有望打破 1000 个。其间，美国是具有数据中心最多的国家，我国也在蓬勃开展， 后续跟着“东数西算”工程的正式发动和数字经济的快速开展，国内数据中心也 将快速开展。LightCounting 最新数据显现，以太网光模块的出售额在 2021 年 到达 46 亿美元，同比添加 25%。未来跟着 AI、元世界等新技能不断开展，以及 网络流量长时间坚持继续添加，以太网光模块出售额也将坚持较快添加并不断迭代 晋级。

　　电信商场方面首要受运营商本钱开支驱动，添加相对陡峭。5G 建造相较于 3G、 4G 节奏拉长，运营商本钱开支陡峭，职业开展稳中有进。曩昔三年三大运营商大力开展 5G 网络建造，进入 5G 建造中后期，运营商逐渐调整出资，逐渐由 5G 出资 转向大力开展数字化事务如云、IDC 等出资。依据 Lightcounting 计算数据，2021 年 Q1-Q4 电信光模块出售额别离到达 4.85、5.47、5.83、7.01 亿美元，别离同比 添加 12%、-14%、-1%、21%。电信光模块商场的添加首要来自于 CWDM/DWDM 光模 块出售收入的上升。

　　中际旭创是国内光模块龙头，其本钱结构在职业具有必定代表性。高端光通讯收发光模块产品本钱中“直 接资料”占比 81.22%，光模块事务毛利率为 25.64%。原资料收买本钱中，2020 年光芯片及组件收买本钱占比约 52%，集成电路芯片及组件占比 37.7%，结构件占 比 10.54%。各类光器材在光模块价值量中的占比=光模块本钱率*直接资料本钱占 比*光器材在物料本钱中的占比=60%*器材在物料本钱中的占比。

　　依据无源光器材在光模块中的物料本钱占比约 15%，对应的价值量在光模块价值 量中占比为 9%。则对应无源光器材的商场规划有望从 2020 年的 7.2 亿美元进步 至 2026 年的 15.8 亿美元。2020 年天孚通讯的无源产品收入为 7.4 亿元，全球市 占率约为 14.8%（取 2020 年月初均匀汇率：1 美元≈6.9274 人民币）。

　　光引擎模组可理解成光芯片及组件+结构件，价值量之和在光模块原资料本钱中占 比约 62.54%，即占光模块价值量约 46.5%，再考虑到器材集成封装本钱，价值量 占比估计超越 50%。则对应光引擎的商场规划有望从 2020 年的 40 亿美元进步至 2026 年的 88 亿美元，是光模块无源光器材商场规划的 5 倍以上。

　　国内光模块企业全球位置继续进步。10G 年代以北美光模块厂商为主，40G 年代云 厂商从“设备商绑缚收买”转向“直采方式”，并行封装代替单通道封装，格式 洗牌，中际旭创和 AOI 兴起。100G 年代，北美传统光模块厂商份额下滑，国内光 模块企业兴起。2020 年国内 6 家光模块厂商上榜全球 TOP10 供给榜单。（注：海 外光模块厂商多为芯片、器材、模块一体化布局，专心于产品规划和研制，将代 工封装环节外包，Yole 计算的光器材厂商排名中“光器材”指广义的光器材。）

　　全球光器材巨子吞并整合加快。依据本钱压力和竞赛加重的商场环境，全球光器 件厂商加快整合，大都巨子都是不断收买吞并构成的，并购主导者多为美国厂商。 近几年跟着我国厂商竞赛才能进步，在收买吞并事例中也不乏我国企业的身影。

　　光器材竞赛充沛，大都厂商收入规划较小。无源光器材商场和有源光器材的中低 端范畴处于彻底竞赛阶段，高端有源光器材范畴处于相对彻底竞赛状况。国内光 器材厂商多，竞赛格式全体较为涣散，受限于单个细分商场规划小，大都光器材 厂商收入规划小。首要由于光器材定制化程度高，出产需求较多人工，较难构成 规划效应，大部分厂商聚集于单个品类，商场竞赛剧烈，厂商营收超越 10 亿元企 业较少。

　　光器材公司生长途径：1、扩品类，从某细分范畴起步，逐渐拓宽无源光器材品类， 再向有源光器材拓宽，在客户端构成协同；2、经过并购或内生向上游或下流延伸， 供给具有本钱优势的一体化解决计划；3、运用范畴横向扩张至非通讯范畴。

　　开展趋势一：全球光器材产能向国内搬运。随同下流国产光模块厂商在全球商场 份额的进步，必定程度大将带动上游国产光器材厂商需求的添加。光器材封装过 程中需求许多人工参加，国内企业具有人力本钱优势。

　　开展趋势二：海外光模块厂商将光器材封装代工环节外包，一站式解决计划供给 商受喜爱。光模块厂商以往倾向于自己收买芯片、无源器材等原资料，自己进行 封装测验，并构成终究的光模块产品。跟着光模块运用场景的丰厚、光模块封装 类别及方式都在产生较大改动，一些海外的光模块厂商更乐意将光器材前端光学 部分的耦合和封装外包托付出去。

　　对光模块厂商来说，一方面将出产搬运到本钱较低的区域，本身专心于规划和研 发），下降出本钱钱；另一方面各类元器材在质量操控、规范一致、供给时效上 更有保证，利于进步产品良率和供给链办理功率。

　　对光器材代工封装厂商来说，其优势在于本钱优势和专业的工艺渠道优势。国内 布局 OSA 代工产品线的公司较多，包含天孚通讯、武汉昱升，四川神州，四川光恒，深圳翔通等，但一起具有光器材克己和一体化代工封装才能的公司较少。对 光器材代工封装环节来说，封装设备投入门槛较高，光器材各类型封装的工艺难 度大，量小种类多，批量代工的门槛较高。（陈述来历：未来智库）

　　开展趋势三：光通讯器材厂商跨范畴布局，寻觅新生长曲线。以天孚通讯、光库 科技、腾景科技等为代表的光器材公司安身于传统通讯商场的一起，活跃跨范畴 布局医疗、激光雷达、AR 等。新范畴选用的光学器材所需的底层工艺和原理与光 收发模块类似，首要在产品规划、参数要求、功用目标上有所差异。

　　跨范畴之医疗检测设备：医学扫描仪、成像仪、光谱分析仪等高端激光检测 设备的基本原理与光模块类似，原理是光源照出的光辐射到被测物体上，反 射回来的光经过波分器材别离出不同波长后再到探测器上转化为电信号，光 学系统包含光源、探测器和波分器材等，包含棱镜、透镜、模压玻璃非球面 透镜等精细光学元件。以新冠病毒的检测设备-PCR 仪器为例，其触及的光学 元器材包含 LED 和激光准直模块，荧光滤光片和镜面，各种镜片和杂乱镜头， 探测器模块和封装，光机电一体规划和量产计划等。

　　跨范畴之 AR 眼镜：现在比较老练的增强实践技能中的光学显现计划首要分为 棱镜计划、birdbath 计划、自在曲面计划、离轴全息透镜计划和波导 （Lightguide）计划。国内的腾景科技、福晶科技可供给 AR 眼镜的棱镜和微 投影光机部分的精细光学元件。

　　跨范畴之激光雷达：激光雷达原理与光模块类似，均包含发射模块、接纳模 块和主控模块。激光雷达所需光器材包含光学系统部件（准直镜、分束器、 分散片、透镜、滤光片等）、收发部件（激光器、探测器）。从本钱结构来 看，激光雷达的收发部件本钱占比在 50%-70%，光学部件本钱占比在 10%-15%。

　　公司安身精细制作，打造国内光器材一站式渠道。公司的中心要体现在领 先的工艺、高效的办理系统和杰出的资源整合才能上，保证公司输出优质安稳的 产品，一起坚持优于同行的盈余才能。抢先的工艺技能体现在高精度、高一致性、 数据离散性好等产品特性上，得益于公司多年的工艺堆积和高效的研制系统；高 效的办理系统包含一流的信息化办理运营系统、精益出产理念的贯彻落实和自动 化出产线；杰出的资源整合不只体现在公司内部的技能渠道和解决计划渠道的整 合，还体现在对外部职业优质资源的整合。

　　公司的产质量量坐落职业较高水平。刺进损耗是衡量公司产品的要害功用目标， 影响刺进损耗的首要要素有纤芯错位损耗、光纤歪斜损耗、光纤端面空隙损耗、 光纤端面的菲涅耳反射损耗、纤芯直径不同损耗、数值孔径不同损耗等，刺进损 耗目标越小越好。公司的陶瓷套管刺进损耗

　　天孚通讯的产品具有高精度、高一致性、数据离散性好等特性，在业界口碑杰出，得益于公司多年堆积并继续改进的工艺技能。公司经过一起的工艺技能堆集，保证了产品制作的尺度精度、出产质量和出产功率。

　　以公司传统三大件为例，制作陶瓷套管、光纤适配器以及光收发接口组件等光无 源器材一般需求运用陶瓷套管毛坯成型技能、精细加工技能和注塑技能。在陶瓷 套管毛坯成型技能中，公司选用冷等静压技能的一起工艺，保证了产质量量和生 产功率。在精细加工技能上，公司对陶瓷套管的精细加工能够到达 1µm 以下的尺 寸精度，对光收发接口组件所需的不锈钢零件的精细加工能够到达 5µm 以下的尺 寸精度。在注塑技能上，公司把握精细模具制作技能，具有高精度全自动进口注 塑机，保证了光纤适配器外壳部件等产品具有精细尺度。

　　以公司自主研制产品 25G TO、25G TOSA 、25G BIDI 光收发器材为例，产品具有 输出功率大、较广的操作运用温度规划，高的 SMSR 等功用特色。针对中回传 100G器材，中回传 50G 封装器材，天孚具有高精细的 BOX 封装 OEM 才能，推出高速 率 BOX、COC 有源器材封装等系列解决计划。公司具有高精度贴合，金丝键合技能 才能，自动化贴片设备精度可达±0.5um，已到达职业较高的封装水准。（陈述来历：未来智库）

　　公司具有纳米级超精细研制制作的优势。一般加工的精度一般在 10~100μm，精 密加工精度在 3~10μm，高精细加工精度在 0.1~3μm，而精度要求高于 0.1μm 的归于超精细加工的精度。2016 年，天孚通讯参加收买日本 Tsuois Mold 株式会 社，取得纳米级精细光学透镜的技能团队和资源。

　　天孚通讯聚集光通讯世界化资深人才团队，依托公司建造的江苏省企业技能中心 和工程技能中心，在精细陶瓷、工程塑料、光学玻璃等根底资料范畴堆集堆积了 多项全球抢先的工艺、专利技能，构成了波分复用耦合技能、FA 光纤阵列规划制 造技能、TOCAN/BOX 封装技能、并行光学规划制作技能等多种技能和立异渠道。

　　公司工艺技能的堆集离不开背面高效的研制系统，对内构建高效的研制系统，对外与欧美日多家客户树立一起技能研制渠道。

　　公司继续加大研制投入，坚持产品的中心技能竞赛力。公司的研制费用跟着收入 的添加而添加，全体研制费用率坚持 9%以上。公司现在共有 25 个研制项目，首要包含：5G 用 MWDM 用 TOSA 器材开发、50G Bidi 光器 件研制、光引擎研制、保偏光器材研制、单波 100G 光器材的开发、高端光学滤光 片镀膜产品开发、小型一体化组件的开发、高速光引擎用零组件研制、光学偏振 分光棱镜研制、硅光芯片集成高速光引擎研制、800G 光器材开发、激光芯片集成 高速光引擎研制等。

　　公司具有一流的信息化办理运营系统。公司经过设备和信息化手法严控产质量量。 公司经过各类设备进行质量检测和牢靠性测验，经过 OA、ERP、MES、PLM 等信息 化办理系统对供货商来料到制品出货的全进程进行质量管控和盯梢，做到“不接 收不良品、不制作不良品、不流出不良品”，并对产质量量进行继续改进。

　　公司深度推动精益出产理念，取得杰出成效。依据 2017 年年报，公司从 2016 年 开端推动的精益出产活动，逐渐取得成效，经过组成精益改进小组、推动精益改 善活动，树立精益样本车间等多项行动，各产品线在操控板滞库存，进步作业效 率和产品良率，缩短产品交货周期方面都有显着改进，完结降本增效。

　　“精益出产”源自 1960 年代，以丰田为代表的日本轿车制作业经过实时 JIT 出产 方式，以低本钱、高质量的杰出优势敏捷占据美国轿车商场，JIT 因其运营功率 基线化被美国学者赞称为“精益出产”。JIT 的中心是零库存和快速应对商场变 化，适用于应对光器材职业多种类少批量的特色。

　　先进的 ERP 和 MES 系统贯穿整个出产进程、柔性出产线习惯小批量多种类出产、 练习职工习惯不同产品线、依据 MRP 的物料操控系统保证出产的需求和操控库存， 一起公司具有多产品线规划化量产才能。（陈述来历：未来智库）

　　一起，公司具有自动化开发部，依据本身需求开发制作自动化出产线和检测设备，具有继续优化出产功率和本钱的才能。

　　天孚通讯相较同行本钱管控才能杰出。公司的毛利率和净利率一直坐落光器材上 市公司前列，首要由于：1、公司自动挑选对质量要求高的高毛利率品类和客户， 不堕入恶性价格战；2、公司的大部分产品料号都是依据客户图纸和要求定制，公 司出产的光无源器材产品具有高精度、高一致性、数据离散性好等质量优势，具 有进口代替效应和优质优价效应；3、公司进行笔直一体化整合，在制作工序方面 不断向上下流延伸，产品自用率高，进步产线的自动化水平，利于降本增效；4、 公司的出产基地首要坐落江西，具有出产本钱和人工本钱低一级区位优势。

　　背靠江西地域优势，人工本钱具有优势，人均创利优于职业均匀水平。国家计算 年鉴数据显现，2020 年我国人均薪酬为 97379 元，江西省人均薪酬为 78182 元， 在各省份中处于较低水平，且低于全国均匀水平。可见，天孚通讯在江西树立工 厂，享有较低的劳作本钱，利于公司将更多资金用于研制投入。从人均薪酬来看， 天孚通讯均匀每名职工付出薪酬 9.6 万元，低于大部分同类可比公司，劳工本钱 较低，但人均创利水平坐落同类公司均匀水平之上。

　　天孚通讯资源整合才能强，包含一体化笔直整合、技能渠道和解决计划渠道的整合、对职业优质资源的整合。

　　天孚通讯的的一体化笔直整合始于上市前的传统三大件事务。陶瓷套管是光纤适配器和光收发接口组件的原资料，一起公司在制作工序上不断向上游延伸，树立 高精细 CNC 数控加工出产线，规划出产精细金属零件，供给光收发接口组件的成 套运用产品和计划；树立注塑出产线，树立模具规划加工中心，完结从规划、验 证到量产的悉数进程。依据自产陶瓷套管、注塑模具、精细金属结构件等一体化 优势，公司得以供给优质优价的产品，且三大根底元件产品毛利率均优于同行竞 争对手。天孚通讯的一体化笔直整合还体现在从元器材向集成封装器材和有源代 工封装转型，无源器材和 OSA OEM 和封装产品协同出售，公司环绕客户需求进步 事务附加值，一起进步客户呼应速度，帮客户省去与多个供货商对接的费事，利 于进步客户粘性。

　　天孚通讯依据公司十余年的堆集，整合了九大中心技能渠道和九大解决计划渠道 （8 大解决计划+高速光引擎解决计划），进步技能复费用和客户服务才能。天孚 通讯在精细陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等根底资料范畴堆集堆积了多 项全球抢先的工艺技能，构成了波分复用耦合技能、FAU 光纤阵列规划制作技能、 TO-CAN/BOX 芯片封测技能、并行光学规划制作技能、光学元件镀膜技能、纳米级 精细模具规划制作技能、金属资料微米级制作技能、陶瓷资料成型烧结技能、PLC 芯片加工测验等技能和立异渠道，助力公司产品从元器材逐渐向集成产品转型。

　　天孚通讯依据中心技能渠道，可为不同类型的光模块供给不同的光路零部件计划， 包含高速同轴光器材解决计划、高速率 BOX 器材封装解决计划、微光学解决计划、 AWG 系列无源光器材解决计划、PSM/DR 系列光器材无源解决计划、PM-FAU 保偏无 源光器材解决计划、SR&OBO 用塑料透镜和光纤阵列解决计划、AOC 系列无源光器 件解决计划八大一站式解决计划。

　　公司擅于整合职业优质资源，体现在 1、吸收抢先技能和扩展产品地图：与日本 住友战略协作推动阻隔器产品的研制；与日本 TM 公司战略协作，敏捷具有 LENS 系列产品开发才能；收买 AWG 财物，布局数据中心和 5G 商场；收买北极光电，整 合光学镀膜、光学冷加工、波分器材等方面的技能才能和海外优质客户。2、产能 协同：例如北极光电和珠海 AIDI 的产线向江西工厂转产，利于收买、出产环节的 降本增效。3、客户协同：例如北极光电的客户首要包含 Finisar、光迅科技、德科立、Luxtera 等光通讯企业，事务首要会集在北美商场，天孚具有国内头部客 户，双方可互导客户资源。4、公司轻视值收买优质财物，维护股东利益。公司以 0.99 亿元收买北极光电 100%股权，对应北极光电 2019 年净利润 773 万元，对应 PE 为 12.8 倍；公司以 0.894 亿元收买天孚精细 74.5%股权，对应天孚精细 2019 年净利润 1349 万元，对应 PE 为 8.9 倍，比较于天孚通讯本身 PE（2021）45.9 倍估值较低，收买性价比高。

　　光无源器材是公司运营收入的首要来历。2020 年运营收入为 8.73 亿元，光无源 器材营收 7.44 亿元，占比 85.13%，光有源器材营收 1.17 亿元，占比 13.34%。

　　传统无源产品线全体需求较为平稳，相关收入首要跟从光模块商场需求添加而增 长。公司传统无源产品线包含陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、线缆连 接器等产品线，首要由高安天孚光电出产。公司加强事务协同和客户协同，新产 品的生长将带动老产品的继续出售。

　　新产品线爬坡量产奉献增量。江西天孚首要接受公司新产品线的产能以及北极光 电部分产品线的转产。其间 AWG（阵列波导光栅）、FA （光纤阵列）/PM 保偏光 器材等产品线 年开端批量交给，商场运用空间宽广，产品线继续爬坡贡 献增量。

　　公司的 AWG 产品线具有本钱优势，获益于 AWG 运用的逐渐推广。光波分复用技能 （简称 WDM）本来首要运用于主干网，跟着技能的演进，逐渐下沉运用到城域网、 接入网、数据中心以及 5G 前传等范畴。AWG 是 WDM 技能的一种，一般用于 WDM 波 分系统和光模块中，如主干网 DWDM 系统和 100G CWDM4 光模块。

　　现在数通中短距场景常用的波分技能有 TFF（一种依据透镜的计划，用于 Z-block 结构的模块中，一般在 TX 发射端）和 AWG（在 RX 接纳端运用更多）。比较于 TFF 技能，AWG 的集成度更高，一个 AWG 芯片可完结多个波长的复用及解复用功用， 削减杂乱拼装工艺，利于下降封装本钱，通道数目多，刺进损耗较小。AWG 工艺 的产品完结大规划量产后性价比较高，现在 CWDM4-AWG 芯片工艺较为老练，浸透 率有望进一步进步。

　　相较于同行，天孚在 AWG 产品上深度绑定晶圆厂，具有本钱优势，供给安稳性强， 有望充沛获益于职业需求的添加。

　　保偏光纤阵列（PM Fiber Array）下流运用宽广，其加工精度和牢靠性对系统性 能影响较大，利于天孚发挥本身精细制作的优势。运用 V 形槽（V-Groove)把多根 偏振轴彼此对齐的保偏光纤均匀地安装在阵列基片上，就能够取得一个保偏光纤 阵列，然后能够在坚持偏振方向不变的一起完结高密度并行传输。保偏光纤阵列 首要运用于光纤传感器（光纤陀螺仪、光纤水听器）、通讯系统、光学器材以及 光纤激光器等结构。在通讯系统中，许多器材的尾纤均要选用保偏光纤，包含半 导体激光器、掺铒光纤扩大器和拉满扩大器等器材。除了作为尾纤外，保偏光纤 还能够用于制备与偏振相关的器材，份额铌酸锂调制器和偏振干与滤光器。在光 纤激光器中，保偏光纤激光器不只结构安稳，受环境搅扰小，并且输出质量高、 偏振功用好，可经过合束完结高功率的激光输出。

　　光学镀膜器材运用广泛，门槛较高。北极光电的镀膜工艺世界抢先，潜在开展空 间较大。精细光学元组件对光学薄膜的光谱操控才能和精度要求越来越高，安稳 的镀膜工艺和监测技能是保证高质量光学薄膜的要害要素。以溅射成膜技能、等 离子体化学气相堆积成膜技能等为代表的本来首要运用于集成电路制作的精细镀 膜技能逐渐用于光学镀膜。不同的运用场景对镀膜器材功用要求不同，高功用要 求的光学薄膜的膜层数现已多达 100 层以上。

　　依据数据计算，2014-2020 年我国光学薄膜商场规划继续上升。从 2017 年以来，增速坚持在 9% 左右，商场规划高速扩张。2020 年，我国光学薄膜商场 规划现已到达 390 亿元。（陈述来历：未来智库）

　　有源产品线逐渐奉献增量。公司虽往下流延伸至有源代工封装环节，但定位明晰， 情绪清晰，不参加上游光芯片和下流光模块环节，既防止上游芯片端重财物投入 的运营风险，又防止与下流客户的直接竞赛。2018 年曾经公司的 OSA 产品以 10G OSA 代工为主，100G OSA 代工为辅；2018 年开端公司逐渐添加 25G OSA 产品代工 （配套 5G 建造需求）。2019 年-2020 年 5G 基站进入规划建造阶段，无线G 光模块进入迸发期，公司 25G OSA 出货量大幅添加。2021 年 5G 职业进入清库 存周期，25G OSA 产品线需求骤降。

　　未来有源产品线的添加点首要来自高速光引擎产品的商场拓宽，此外器材封装能 力也能够延伸运用到光模块之外的范畴。以全球光器材代工龙头 Fabrinet 为例， 其底层中心才能在于其精细机电制作服务才能和精细光学出产和封装才能。 Fabrinet 的运用范畴以光通讯事务为主，依托在光通讯商场堆集的才能，活跃向 非光通讯范畴步扩张，包含工业激光、智能驾驭、医疗等范畴。现在非光通讯业 务收入占比约 20%，依据公司 CEO Seamus Grady 表明，未来非包含工业、轿车和 医疗在内的非通讯事务收入有望占到 50%。Fabrinet 的开展途径验证了光通讯器 件代工厂商向非通讯范畴拓宽的或许性。

　　高速光引擎渠道的整合建立是对公司已有无源产品、有源封装才能和资源的整 合，可进一步赋能高速率光通讯场景和非通讯运用场景。

　　从通讯侧的运用来看，2021 年高速光引擎产品线已开端奉献收入，首要用于 400G 和 800G 的光模块产品中，产品类型继续扩展，后续跟着与大客户协作的深化和新 客户的打破，有望成为公司未来的新添加曲线。

　　从非通讯侧的运用来看，天孚通讯环绕客户需求，已研制激光雷达和医疗检测领 域的光器材和模组产品，现在已进入单个客户的合格供货商系统，有望为公司打 开新的生长空间。

　　光引擎运用场景丰厚，天孚通讯提早卡位，具有抢先优势。运用场景包含 400G/800G 等传统高速光模块、高集成度的共封装光学（CPO）交流机以及更多光 互连范畴。跟着光模块速率的进步，对光引擎的要求越来越高。天孚通讯具有丰 富的克己光器材产品线和解决计划才能，布局高速光引擎上具有技能抢先优势。

　　什么是光引擎？光引擎指的是光电转化功用中担任光信号处理的部分。依据公司公告，高速光引擎是高速光收发模块的中心器材，在高速发射芯片和接纳芯片封 装根底上集成了精细微光学组件、精细机械组件、阻隔器、光波导器材等，完结 单路或许多路并行的光信号传输与接纳功用，归于现在职业前沿产品。光引擎不 仅能够用传统分立式元器材来集成，也能够经过硅光技能来完结，硅光计划触及 的光器材产品包含阻隔器、光学透镜、微光学器材、FA 产品、PM 产品等，对天 孚通讯原有产品线的出售有必定带动效果。硅光计划集成度高，技能应战较大， 在未来一段时间内仍是硅光集成计划和传统分立式计划共存的局势。

　　共封装光学 CPO 成为趋势，传统可插拔光模块形状向光引擎形状演进。跟着电口 速率进步到 112G，高速信号在 PCB 传输中的损耗随之添加，对 PCB 的规划难度、 资料本钱带来应战，一起还需求在可插拔光模块和交流芯片之间的高速走线上增 加更多的 Retimer 芯片，整机的运转功耗也将大幅进步。为了战胜这些问题，CPO 逐渐成为一致，也便是将光模块不断向交流芯片接近，缩短芯片和模块之间的走 线间隔，并逐渐代替可插拔光模块，终究将光引擎和电交流芯片封装成一个芯片。 从职业趋势来看，51.2T 交流芯片年代或许需求 CPO，估计到 2027 年 CPO 会成为 光通讯职业界必不可少的技能。

　　在前述职业部分中，咱们简述了激光雷达和医疗检测设备与光模块在运用原理上 的类似之处，即均包含发射模块、接纳模块和主控模块，光信号的收发都需求经 过光学系统的处理，差异首要在于功用要求和牢靠性要求等。

　　激光雷达商场处于开展初期，职业潜在空间宽广，带动相关光学部件需求添加。 2020 年，我国激光雷达商场规划约 4.2 亿美元，较 2019 年添加 82.61％，其间智 慧城市与测绘以及车载范畴即无人驾驭和高档辅佐驾驭是首要组成部分，三者占 总量的 92％以上。依据沙利文的研究陈述，未来几年，激光雷达商场将坚持较高 增速扩张。至 2025 年，全球激光雷达商场规划估计 135.4 亿美元，较 2019 年可 完结 64.5%的年均契合添加率；其间我国激光雷达商场规划估计将到达 43.1 亿美 元。依据当时光学元组件在激光雷达本钱中的占比约 10%-15%，假定激光雷达厂 商毛利率水平为 35%，则对应的激光雷达光学元组件到 2025 年的全球商场规划约 为 8.8-13.2 亿美元。

　　激光雷达产品在 2022 年有望进一步加快落地。从 CES2022 的激光雷达新品来看， 速腾聚创宣告其发布的 RS-LiDAR-M1 类型激光雷到达为全球仅有完结车规前装 量产交给的第二代智能固态激光雷达；包含禾赛科技 AT128、Innovusion 猎鹰、 Luminar Iris 等新品均估计于 2022 年完结量产上车。据不彻底计算，全球已有 超越 20 台发布/量产的车型确认搭载激光雷达，车载激光雷达商场现在处于规划 量产前期。

　　天孚通讯已有的技能渠道为公司拓宽非通讯商场奠定了坚实的根底。运用现有技 术渠道拓宽了光器材产品在激光雷达范畴的运用，公司在光器材范畴有较为深沉 的技能和工艺堆集，能为激光雷达厂商定制供给契合各项功用要求的光器材产品， 并具有快速规划上量的交给才能。激光雷达厂商由于技能道路各异，触及对光器 件需求的产品形状和技能目标也不尽相同，公司现在已为部分激光雷达厂商供给 小批量产品交给，并安排专人专项跟进，有望享用激光雷达商场高速添加盈余。此外，公司在医疗检测范畴的产品商业化进程也在继续推动，在光通讯范畴外的商场完结多个 0 到 1 的打破，夯实产品根底，为未来的开展继续开疆拓土。（陈述来历：未来智库）

　　全体来说，公司本钱结构优化，偿债压力较小。2021 年，公司财物负债率为 8.4%， 有息负债率为 0.1%，从公司前史改变来看，财物负债率在 2016-2020 年继续上升， 偿债才能下滑，2021 年后随“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建造项目”征集 资金到账叠加原资料缺少的布景，负债金额有所下降；公司的负债以无息负债为 主，全体偿债压力较小；比照同行来看，2021 年公司财物负债率处于职业偏低水 平。

　　公司 2021 年流动比率、速动比率别离为 10.2 和 9.3，较 2020 年有所进步，短期 偿债才能上升与募出资金到账有关，2016-2020 年有所下滑与事务结构有关。公 司的流动比率和速动比率优于可比公司，阐明其偿债才能较强。

　　2021 公司应收账款周转天数/应付账款周转天数别离为 92/57 天，职业均匀水平别离为 92/72 天，即公司应收账款周期坐落职业均匀水平，应付账款周期坐落行 业较低水平。近年来公司应收账款周转天数稳中有降，加强回款办理，而近两年 应付账款周转天数显着下降，与供给链严重布景下供货商账期结构改动有关。

　　公司 2021 年总财物周转率为 0.5，与职业均匀水平适当，存货周转率为 3.0，略 高于职业均匀水平，反映公司财物营运才能较强。2021 年，公司总财物周转率有 所下降，与募出资金到账有关；存货周转率有所下降，首要系“缺芯”布景下公 司加大存货战略储藏有关。

　　盈余才能方面，公司毛利率和净利率近期均有所下降。毛利率方面，2016 到 2021 年公司毛利率全体出现下降趋势，首要与商场竞赛加重、公司产品结构改动以及 并表要素有关，有源产品线毛利率低于无源产品线毛利率，北极光电全体毛利率 低于天孚通讯本来的毛利率；净利率方面，2020-2021 年，公司归母净利率别离 为 32.5%和 29.9%，首要系并表要素影响。

　　公司在费用管控方面较为稳健。2021 年较 2020 年有所进步，首要系 2020 年收买 天孚精细和北极光电带来的并表影响及职工薪酬添加。2016-2021 年，公司三大 费用率算计约在 25%-30%左右，费用管控较为稳健，较 2019 年的近 30%下降显着。

　　2021 年公司的收入和归母净利润增速较为平稳，运营收入添加首要得益于公司高 速光引擎项目量产、2020 年收买的北极光电和天孚精细并表带来的添加，公司原 有事务获益于数通商场需求的添加也坚持稳健添加。近五年，公司收入复合添加 率为 27%，归母净利润复合添加率为 20%，优于职业全体水平。

　　公司运营性净现金流体现近年来出现进步趋势，在加大备货等情况下，2021 年公 司运营性现金净流量仍坚持添加，达 3.7 亿元，且净利润现金含量为 1.2，优化 职业均匀水平，运营质量较好。（陈述来历：未来智库）

　　1、光无源器材事务：包含天孚通讯原有产品线和北极光电、天孚精细并表的部分。 一方面随同下流光模块商场需求的添加而添加，公司原有产品线仍在爬坡上量； 另一方面北极光电订单饱满，事务整合后利于公司在海外商场份额进步和北极光 电相关产品线 年光无源器材收入增速别离为 28%/25%/20%。跟着江西新厂区的扩产爬坡，叠加老产品降价的影响，光无源器材 事务的毛利率估计较为安稳。

　　2、光有源器材事务：包含公司原有电信侧 OSA 代工和芯片封装事务，以及新拓宽 的高速光引擎事务线 年是高速光引擎打破大客户进行批量交给的第一年， 后续将继续上量。估计 2022-2024 年光有源器材收入增速别离为 150%/50%/40%， 光有源器材事务的毛利率估计较为安稳。

　　6、公司母公司和旗下中心子公司享用高新技能企业所得税优惠，实践享用减按 15%的税率征收企业所得税的优惠方针，一起考虑制作业研制费用加计扣除份额为 100%，经测算假定公司的所得税/利润总额的份额约 11%左右。