公司深耕光电子器材职业近二十载，长间隔传输事务职业抢先。德科立成立于 2000 年， 前身是无锡市中兴光电子技能有限公司，是一家专业从事光收发模块、光扩展器、光传输 子体系的研制、出产和出售的高新技能企业。公司产品首要运用于通讯干线G 中回传、数据链路收集、数据中心互联、特高压通讯维护等国家要点支撑开展领 域。公司运营办法安稳，客户包含中兴通讯、Infinera、Ciena 等国内外闻名光通讯设备制 造商，我国移动、我国电信、我国联通等电信运营商，以及国家电网等专网客户。公司有 效整合客户资源，稳步进步公司在职业界的商场比例。 公司处于光通讯工业链中游的光电子器材职业。光电子器材职业处于光通讯工业链的中游， 工业链上游为电子元器材、PCB、光芯片、光有源器材、光无源器材、结构件等元器材供 应商；工业链的下流为电信设备制作商、数据通讯设备制作商等光通讯设备制作商，以及 电信运营商、数据运营商及专网用户等。获益于下流云厂商 Capex 继续添加、5G 建造稳 步推动和有线宽带需求稳步进步，光通讯网络继续晋级和建造，拉动光模块、光扩展器和 光传输子体系商场需求继续添加。

　　公司堆集长间隔传输中心技能，三大范畴产品齐头并进。2000 年公司树立了光扩展器产 品线 年树立了光传输子体系产品线 年树立了光收发模块产品线。公司坚持 自主研制和技能立异，环绕三大产品体系，构成以高速率、长间隔、模块化为首要特色的 中心技能，具有“芯片封测—器材封装—模块制作—光传输子体系”的笔直规划制作才能。

　　在光扩展器范畴，2000 年，公司的掺铒光扩展器开发成功。2002 年，接连成功开发 L Band EDFA、C+L band EDFA、MSA EDFA、多功用光扩展器、拉曼光扩展器等产品。2004 年，公司首先研制出低噪声光扩展器，并继续进行优化，广泛运用于电信主干网以及电力 通讯体系的超长距传输子体系；光纤扩展器出口北美干流通讯设备商，奠定海外客户根底。 2005 年，公司产品进入欧洲商场并批量供货，成为 Siemens AG 光扩展器要点供货商。 2006 年，EDFA 产品进入日本商场并批量供货。2008 年，公司批量出货 Half MSA(70*45*15mm)产品，在小型光扩展器范畴处于业界抢先水平。2010 年，公司掌管起草我国通讯规范化协会的“小型化掺铒光纤扩展器技能条件”；成功开发 half MSA、Mini 系列光扩展器、高功率光扩展器等产品。2013 年，成功开发 Hybrid 光扩展器、混合拉曼 光扩展器。2017 年，成功开发用于高速相干模块的超小超薄光扩展器。2018 年，成功开 发 CFP2 可插拔光扩展器。2019 年，成功开发 SFP+可插拔光扩展器、C++EDFA 带光放 大器、SOA、宽温光扩展器等产品。2020 年，成功开发 L+EDFA、QSFP 可插拔光扩展 器。

　　在光传输子体系范畴，2002 年，公司成功开发广电用光传输子体系产品。2006 年，成功 开发 OEO 等光传输子体系产品。2011 年，公司成功开宣布以阵列式 EDFA 为中心的数 据链路收集子体系产品，1U 可支撑 8 路信号扩展，为业界创始，引领 40G 细分商场。2012 年，承建的南方电网 10GX40ch 超长距光传输子体系项目投入运营。2015 年，公司成功 研制出 100G 数据链路收集子体系产品，集成度为 24 路/U，单路功耗 10W，现在仍然是 职业干流产品。2019 年，公司研制出产的 6×25G CWDM 无源波分前传子体系设备接连 中标并批量出货，大规划运用于 5G 基站建造。2020 年，5G MWDM12 波前传子体系率 先经过我国移动研究院测验。2021 年，公司成功开宣布三合一集成式分光扩展单板，将 分光、扩展、勘探等功用高度集成于单块功用板卡，完结了高密度、智能化，是未来数据 链路收集产品的首要开展方向。一起，公司成功开发 20-40km 长间隔 5G 前传子体系。

　　公司主营产品包含光收发模块、光扩展器、光传输子体系三大类产品，2021 年收入占比 别离为 34%、35%和 25%，毛利占比别离为 34%、36%和 26%。

　　公司的光模块产品系列丰厚。产品可依据不同的封装办法、速率、间隔、接口等划分红不同的 产 品 系 列 。 其 中 ， 根 据 封 装 方 式 的 不 同 ， 德 科 立 的 光 模 块 产 品 可 以 分 为 QSFP+/QSFP28/QSFP56 系列、QSFP-DD/OSFP 系列、SFP/SFP+/SFP28 系列和 CFP/CFP2 系列。依据速率的不同，2021 年公司的光模块收入中，100G 光模块收入占比最高。获益于 5G 规划化建造，公司加快光模块产品结构的晋级换代，2020 年从以 10G 及以下低速率为主 的产品结构，切换到以 100G 及以上的高速率为主。2019-2021 年，公司 100G 和 10G-100G 的产品收入继续高速添加，10G 及以下光模块收入较为安稳， 100G 以上光收发模块需求波 动较大（2020 年对中兴通讯和 Infinera 高速率光模块出售占比达 72.98%）。

　　公司的高速率、长间隔产品技能业界抢先。长时刻以来，公司会集优势资源，聚集高速率、长距 离的电信光模块，构成了必定的竞赛优势。现在，公司多款长间隔非相干光模块产品位居业界抢先，详细包含：25G 单波速率下的 100G（4×25G）80/100km 产品、50G 单波速率下的 200G（4×50G）40km 产品、100G 单波速率下的 400G（4×100G）10km/40km 产品。

　　德科立光扩展器产品品种丰厚，包含 O band、C band、C+L band、L band 等不同波段， 并继续优化高端产品布局，向大容量、小型化、可拔插方向演进，广泛运用于主干网、城 域网、5G、DCI、数据链路收集等体系中。公司的光扩展器产品包含掺铒光扩展器、拉曼 光扩展器、半导体光扩展器等，出售收入首要以掺铒光扩展器（EDFA）为主，出售占比 在 99%以上，拉曼光扩展器以自用为主。 2022 上半年，用于城域网扩容的可插拔光扩展器和用于相干光收发模块内部的小型化光 扩展器的销量大幅进步，推动光扩展器经营收入同比添加 50.53%。估计未来跟着大带宽、 小型化和可插拔光扩展器需求继续添加，公司光扩展器事务收入有望坚持较高增速。

　　公司的光传输子体系首要包含超长间隔传输子体系、数据链路收集子体系、前传波分子系 统。公司已推出传输间隔 450km 以上的超长距传输子体系、三合一集成式数据链路收集 子体系、20~40km 5G 前传子体系等各类光传输子体系产品。5G 前传波分子体系和数据 链路收集子体系与职业抢先公司横向比照优势显着，向长间隔、高密度、智能化的开展方 向不断演进。 现在，全球通讯商场首要选用“相干下沉”的处理计划，存在本钱高、壁垒高的问题，公 司创造性提出开发依据光子集成技能的光传输子体系研制途径，充沛使用光纤的 O-Band 传输才能，在不运用相干技能的状况下，大幅进步体系的传输容量和传输间隔。

　　2021 年公司的光传输子体系收入中，前传子体系、数据链路收集子体系和超长距传输子 体系的收入占比别离为 48.56%、29.41%和 22.03%。2020 年公司向运营商批量交给 25G 波分复用计划的前传子体系、大容量数据链路收集子体系，一起完结多个专网客户的超长 距传输子体系项目，三类产品量价齐升，收入大幅进步。

　　光传输子体系吸收光收发模块、光扩展器产品，全体性思想发挥工业链优势。光传输子系 统首要客户为运营商与电网公司。从结构来看，包含软硬件两部分，软件部分首要是算法 和操控办理体系，硬件部分首要由机框途径、光扩展器、光收发模块、分光器、操控板卡 组成。公司光收发模块、光扩展器广泛运用于光传输子体系产品。

　　公司客户资源优质，散布广泛。公司客户包含通讯设备制作商、电信运营商、专网客户， 包含中兴通讯、Infinera、Ciena、我国移动、我国电信、国家电网等许多国内外闻名企业， 树立起长时刻安稳的协作关系。公司创建之初即着眼全球，全方位参加国际竞赛，获得国内 外客户高度认可。2021 年境外出售收入占比达 27.33%，估计今年年末和下一年稳中进步。

　　公司榜首大客户占比较高，对大客户的依靠程度逐年下降。公司前身为中兴光电子，与中 兴通讯联系严密，中兴通讯长时刻是公司的榜首大客户。公司凭仗抢先的技能优势、产品优 化，深化与原有首要客户的协作。一起随同新客户顺畅拓宽，大客户收入占比逐步下降， 依靠程度下降，新增光收发模块首要客户 Baytec、光扩展器首要客户 Fabrinet 及光传输 子体系首要客户诺基亚等。公司客户数量添加敏捷，2019-2021 年客户数量别离为 151/213/235 家。2019-2021 年公司前五名客户出售金额占同期公司经营收入的比例别离 为 70.17%、71.34%、63.26%，出售金额稳步上升，全体占比出现下降趋势。

　　中心办理层控股，股权较为涣散。公司树立以来共产生 3 次操控权改变，2019 年现任实 际操控人获得操控权以来，完结了公司运营权和所有权的有用共同。到 2022 年三季度， 公司榜首大股东为无锡泰可领科实业出资合伙企业（有限合伙），持股比例为 25.43%。公 司实践操控人为桂桑、渠建平、张劭，经过泰可领科操控公司 25.43%的股权表决权，同 时各自还直接持有部分股权，均为公司中心办理层人员。公司其他前十大股东中，钱明颖、 兰亿超、沈良维个人出资者，德多泰出资、财通立异、红土沾卢、凯辉出资为股权出资机 构，德博办理为公司职工持股途径。 子公司重视研制，共塑技能壁垒。公司树立专门担任研制作业的全资子公司德科立菁锐， 其主营事务为高速率光器材和高速光收发模块的研制。公司参股华飞光电、铌奥光电，华 飞光电首要研制高端可调谐激光器芯片，铌奥光电首要专心于铌酸锂薄膜调制器芯片与相 关光器材，帮忙公司打破底层技能，构筑技能壁垒。

　　公司重视股权鼓励机制，充沛进步职工活跃性。公司于 2016 年、2017 年、2019 年、2020 年别离面向公司中高层办理人员、中心技能人员以及主干职工施行四次股权鼓励。经过自 然人直接持股及持股途径直接持股的办法健全鼓励机制。公司计划对中心技能人员施行股 权鼓励，完结中心技能人员与上市公司的利益同享，坚持中心技能人员安稳。

　　公司经营收入继续添加，归母净利润略有动摇。获益于公司三大产品的商场开辟，公司 2018-2021 年营收三年复合添加率（CAGR）为 40.24%，公司经营收入从 2.65 亿元进步 至 7.31 亿元；归母净利润从 0.14 亿元进步至 1.26 亿元，三年复合添加率（CAGR）为 107.48%。曩昔三年公司收入和成绩同步添加首要获益于 5G 规划化建造和特高压新基建 机会，三大主营产品齐头并进。 2021 年公司归母净利润较 2020 年有所下降，降幅为 11.16%，首要原因在于公司 2021 年股权鼓励费用为 3053.17 万元，较 2020 年的 770.97 万元添加 2282.20 万元。2022 年 前三季度，遭到新冠疫情影响，公司成绩增速放缓，经营收入为 5.69 亿元，同比添加 1.39%； 归母净利润为 0.82 亿元，同比削减 13.25%，原因系疫情影响较大，客户订单交给大幅迟 滞。到 9 月末，公司在手订单 5.35 亿元，与上年同期比较添加 46.58%，在手订单富余 且订单交给状况稳步进步。

　　公司毛利率稳中有升，仍有进步空间。2018-2022 年 Q1-Q3 公司毛利率别离为 24.24%、 31.06%、34.39%、34.32%、31.86%，全体出现上升趋势。其间 2018-2021 年获益于公 司产品开辟带来规划效应与公司高端产品打破带来价值量进步，公司毛利率继续进步。其 中，公司 2021 年出售的光扩展器中扩展波段和小型化产品比重显着进步，产品结构优化 带动事务全体毛利率进步。22 年前三季度因受疫情影响交给，毛利率短期承压。 公司 2018-2022 年 Q1-Q3 归母净利率别离为 5.34%、12.04%、21.41%、17.30%、14.46%。 2018-2020 年归母净利率进步受毛利率进步带动。其间 2021 年遭到股权鼓励费用增多的 影响略有下降。现在商场关于高速率光收发模块产品需求旺盛，公司 200G 以下光收发模 块均已完结量产批量交给，估计在 2022 年下半年完结 100G 和 200G 相干光收发模块的 批量出产，2023 年推出 1.2T 相干光收发模块，完结差异化产品优势，公司盈余才能将持 续进步。

　　公司盈余才能处于职业中上游，高于职业平均水平。与同行比较，公司毛利率和净利率均 高于职业平均水平，毛利率坐落职业前列，低于天孚通讯和新易盛。公司毛利率较高的原 因在于，在公司资源和产能有限的布景下，公司将资源优先组织至优质订单；一起，公司 大客户对 100G 以上高速率光收发模块等高毛利产品需求快速添加，产品结构优化和继续 降本增效，使得公司的毛利率维持在业界平均水平之上。

　　公司加强费用管控，降本增效效果显着。公司期间费用率从 2019 年的 11.07%降至 2022 年 Q1-Q3 的 7.47%，较同职业公司平均水平略高。其间，公司出售费用率和办理费用率 较为安稳，部分受股权鼓励的影响。 公司研制费用率处于职业中游，出现上升趋势。公司 2019-2022 年 Q1-Q3 研制费用率分 别为 6.55%、5.73%、7.84%，7.40%；2020 年和 2021 年研制费用率增幅别离为 50.04%、 50.60%，全体而言上升趋势较为显着，研制费用率坐落职业中等水平。

　　公司财物周转功率相对较低，仍有改进空间。公司 2019- 2022 年 Q1-Q3 总财物周转率分 别为 0.89、1.01、0.84 和 0.37 次；存货周转率别离为 2.31、1.96、1.57 和 1.22 次；应 收账款周转率别离为 4.93、6.38、5.02 和 3.16 次；公司流动比率维持在 2 以上，短期偿 债才能较强。从同职业来看，7 家公司总财物周转率和存货周转率根本出现下降趋势，主 要是因为在中美关系较为严重、全球芯片缺少的局势下，光通讯职业中海外客户占比较多 的公司为确保供应链安稳，需求提早准备满意的库存来满意日益上涨的职业需求。未来， 在疫情铺开和原材料紧缺状况缓解布景下，估计公司财物运营功率会逐步进步。

　　光模块是光通讯体系中进行光电和电光转化的中心光电子器材。光模块首要完结光电转化 和电光转化，在发送端将光通讯设备的电信号转化成光信号，经过光纤传输后，在接纳端 把光信号转化成电信号。光模块下流首要运用于数通范畴和电信范畴，德科立的光模块产 品首要聚集于电信商场。

　　在电信商场，5G 前传、5G 中回传、有线宽带接入、城域网和主干网对光收发模块速率 要求越来越高，长间隔传输运用场景也越来越多。

　　全球运营商继续推动 5G 网络建造和布置。依据 GSA 数据，到 2022 年上半年，全球已 有 80 余个国家和区域的超越 220 家网络运营商声称开端供给 5G 事务，其间欧洲占比最 高，其次是亚洲、美洲、大洋洲和非洲。5G 网络的商用布置继续向欠发达区域延伸，欧洲、亚太、北美是 5G 的先发区域，现已根本完结 5G 网络的商用；南亚、东欧、北非、 中南美洲以及撒哈拉以南的非洲等区域也紧随其后进行 5G 网络布置和预商用。当时，全 球 5G 网络建造仍以非独立组网（NSA）为主，独立组网（SA）开展相对缓慢，到 2022 年上半年，全球 5G 独立组网数量到达 30 余张。

　　我国 5G 建造领跑全球，拉动电信光模块需求添加。自 2019 年发放 5G 商用车牌以来， 我国 5G 商用现已三年，进入规划化运用要害期。到 2022Q3，我国 5G 基站总数达 222 万个，较 2021 年末新增 79.5 万个，超额完结了全年 60 万个的方针，占移动基站总数的 20.71%，占比进步 6.4pct。依据工信部印发的《“十四五”信息通讯职业开展规划》，我 国力求到 2025 年每万人具有 5G 基站数达 26 个，总数到达约 390 万个。5G 基站的稳步 建造将驱动电信商场光模块坚持添加。 三大运营商 5G 本钱开支坚持高位。我国三大运营商 5G 本钱开支坚持高位，2019-2021 四年，我国移动、我国电信和我国联通 5G 本钱开支总额别离为 2405 亿元、865 亿元、 739 亿元。2022 年，估计我国移动、我国电信和我国联通 5G 相关本钱开支别离为 1100 亿元、340 亿元、345 亿元。运营商 5G 本钱开支的添加将有用拉动 5G 前传、中传和回 传光模块需求。

　　5G 承载网络继续晋级，长间隔高密度产品需求旺盛。5G 网络包含前传、中传和回传三部 分，前传首要运用 10G、25G 光模块，中传首要运用 50G、100G、200G 光模块，回传 首要运用 100G、200G、400G 光模块。跟着网络建造的逐步深化，长间隔高密度的前传 子体系将会成为商场干流产品，带动公司相关优势产品需求快速添加。 电信中心波分产品仍有较大生长空间。依据 LightCounting 数据，2020 年全球电信侧光 模块商场规划（不包含Fttx）达21.66亿美元，其间前传、中回传和中心波分（CWDM/DWDM） 商场规划别离为 8.21 亿美元、2.61 亿美元和 10.84 亿美元。估计到 2025 年，前传光模 块商场因为 5G 建造回落，商场规划将降至 5.88 亿美元，中回传光模块商场全体平稳，小 幅降至 2.48 亿美元。添加将首要来自中心波分范畴的高速添加，2025 年达 25.18 亿美元， 2020-2025 年复合增速达 18.4%。

　　工信部 2021 年提出“双千兆”三年规划，推动千兆光纤网络建造。依据工信部《“双千 兆”网络协同开展行动计划（2021-2023 年）》，我国计划用三年时刻，根本建成全面掩盖 城市区域和有条件城镇的“双千兆”网络根底设施，完结固定和移动网络遍及具有“千兆 到户”才能。 千兆用户规划继续扩展，千兆光纤宽带网络掩盖和服务才能继续进步。依据工信部数据， 到 2022 年 11 月末，三家根底电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.87 亿户， 比上年末净增 5117 万户。其间，1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户 达 8707 万户，比上年末净增 5251 万户，占总用户数的 14.8%，占比较 1－10 月份进步 0.9 个百分点。 依据工信部发布的 《2022 年 1—11 月份通讯业经济运转状况》，到 11 月末，全国互联网宽带接入端口数量达 10.65 亿个，其间，光纤接入（FTTH/O）端口 到达 10.19 亿个，备千兆网络服务才能的 10G PON 端口数达 1416 万个，比上年末净增 630.3万个。未来3-5年，光纤接入网络及终端全面晋级维10G PON，更高速率的50G PON 规范也将逐步老练。

　　移动互联网流量较快添加，11 月 DOU 值再立异高。1－11 月份，移动互联网累计流量达 2382 亿 GB，同比添加 18.6%。到 11 月末，移动互联网用户数达 14.63 亿户，比上年 末净增 4702 万户。11 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）到达 16.58GB/户·月， 同比添加 18.3%，比上年末高 1.86GB/户·月。

　　获益于微弱的互联网流量添加、带宽需求和云架构的选用，我国光传输网络继续晋级传输 才能。现在我国三大运营商现已规划布置了 100G OTN 主干网络。2020 年，我国移动采 用 200G 单波和光纤扩展 C 波段的技能组合，开端进行 200G OTN 商用主干网络的建造。 在传统城域网中，移动事务与固网宽带事务分网承载，网络功用与设备紧耦合。在 5G 和 云网交融的新时代需求下，三大运营商推动新式城域网建造。

　　全球云厂商 capex 继续添加，数通商场出现高景气。获益于全球数据流量高速添加，全 球云厂商营收和本钱开支撑续进步。北美 6 家云厂商巨子（谷歌、亚马逊、Meta、微软、 IBM、Cisco）2022 年前三季度累计营收为 8847.11 亿美元，同比添加 8.99%；22Q3 单 季度本钱开支为 375.83 亿美元，同比添加 18.25%，环比添加 7.48%。其间，Meta 在 2022Q3 的本钱开支为 93.55 亿美元，同比添加 116.9%，估计 2022 年本钱开支为 320-330 亿美元，2023 年本钱开支为 340-390 亿美元，继续坐落高位。亚马逊估计 2022 年的资 本开支约为 600 亿美元，与 2021 年相等。国内互联网厂商营收和本钱开支添加趋缓，1H22 国内四家互联网公司（百度、阿里、腾讯、快手）营收合计 7830.56 亿元，同比添加 0.96%； 本钱开支合计 553.07 亿元，同比添加 1.47%。依据 LightCounting 猜测，即便在最坏的 状况下，2022-2027 年全球前 15 家云厂商总本钱开销也将以 9%的复合年添加率上升， 并且数据中心建造和光学设备的开销很可能继续以高于总本钱开销增速的速度添加。

　　全球光模块需求坚持添加，以太网光模块增速抢先。依据 LightCounting 数据，全球光模 块商场在 2020 和 2021 年均完结微弱添加，别离添加 17%和 10%，2022 年有望再次实 现 14%的微弱添加，到 2027 年全球光模块商场将到达 200 亿美元，2022-2027 年全球光 模块商场的复合年添加率为 11%。其间，DWDM 和以太网光模块的微弱出售占有商场增 长的大部分。2021 年以太网光模块的出售额立异高，到达 46 亿美元，较 2020 年添加 25%， 估计 2022-2027 年以太网光模块将继续引领添加，CAGR 为 13%，到 2027 年以太网光 模块商场规划将到达 93 亿美元。

　　国内厂商商场比例不断进步，职业会集度进一步进步。近年来，跟着光通讯职业的快速发 展，光模块职业的竞赛格式产生了深化改变，出现出两大特色：从工业链来看，光模块企 业加快并购重组，进行工业链笔直整合，职业会集度进一步进步；从区域开展来看，国内 厂商因为劳动力优势以及研制才能快速进步，在光模块职业中逐步占有重要方位，以中际 旭创、华为和海信为代表的国内企业已跻身全球光模块前五，全球 TOP10 光模块厂商中 对折都是我国厂商。依据 LightCounting 数据，得益于我国国内对光器材和模块的微弱需 求，国内厂商商场比例不断进步，从 2010 年的 15%添加到 2021 年的略高于 50%，已占 据职业半壁河山。

　　2020 年公司光模块商场比例位居我国第十。依据沙利文研究院的陈述，2020 年我国前十 的光模块制作商占整体商场比例的 50%以上，标明我国的光模块商场比例会集于头部厂商， 前十厂家在商场中的方位相对安稳。依据上述研究陈述并参阅相关公司发表的数据，以销 售收入核算，2020 年公司光模块商场占有率为 0.8%，位列第十。

　　公司深耕电信范畴多年，电信范畴对产品功用要求较高。比较于数通光模块，电信光模块 的运用场景更为杂乱，作业环境要求苛刻，对光收发模块可靠性和传输间隔要求更高。基 于电信传输范畴的传输重要性和苛刻运用环境考虑，电信传输范畴的光收发模块一般选用 本钱较高的气密封装计划，电信范畴技能开展方向趋于高可靠性、长间隔、大容量。数通 范畴的技能开展方向以低本钱、高速率、可大规划交给为主。

　　公司继续抢先业界推出高速率、长间隔的电信光模块，100G~400G 中长间隔光模块坐落 抢先水平。长时刻以来，公司会集优势资源，聚集高速率、长间隔的电信光模块，构成了一 定的竞赛优势。同职业可比公司中，光迅科技的 100G QSFP28 系列光模块最远传输间隔 为 80km，200G 和 400G 光模块最远传输间隔均为 10km；中际旭创的 100G 和 200G 光 模块最远传输间隔为 40km，400G QSFP-DD 系列光模块最远传输间隔达 30km；新易盛 的 100G QSFP28 系列光模块最远传输间隔为 80km, 200G光模块最远传输间隔为 40km， 400G QSFP-DD 系列光模块最远传输间隔为 10km。依据 IMT-2020（5G）推动组于 2021 年发布的《5G 承载与数据中心光模块白皮书》，公司的 100G~400G 中长间隔（10km、 40km、80km）光收发模块产品在职业界处于抢先水平。

　　公司继续进行产品技能立异和迭代，首先推出低本钱 400G 40km 非相干光模块。2022 年 10 月，公司发布业界首款依据单波 100G 非相干计划的 400G 40km 光模块新产品—— 400G ER4 QSFP56-DD 光模块。与现有相干计划比较，公司 400G ER4 非相干光模块产 品在满意 40km 传输间隔的状况下，产品本钱优势显着，功耗大幅下降，一起中心技能自 主掌控，产品继续迭代才能强，在 DCI、城域网等中长距 400G 事务运用场景中，具有强 劲的商场竞赛力。此前，公司多款高端产品推出时刻也抢先于职业头部公司。例如，100G 80km 产品方面，德科立于 2020 年 11 月小批量出货，2021 年量产，索尔思、新易盛分 别于 2020 年 12 月和 2021 年 1 月推出。

　　公司相干光模块研制开展顺畅，进入批量阶段。现在在研项目以 400G CFP2 封装办法为 主，首要完结 80km 及以上的传输。一起，公司活跃开展相干光器材的原创性研制作业， 集成可调窄线宽激光器、铌酸锂薄膜调制办法的相干发射器材、光扩展器材、相干接纳器 件的研制均已获得开端效果。公司于 2022 年下半年完结 100G 和 200G 相干光收发模块的批量出产，估计 2023 年开端上量，并推出 1.2T 相干光收发模块。

　　光扩展器用于完结对光信号的直接扩展。光扩展器首要用途是在光纤通讯中对光信号直接 扩展，用于补偿光链路传输损耗，以完结光纤通讯体系中的全光中继长间隔、高速率传输， 下降了光传输中的单位带宽传输本钱。现在干流的光扩展器包含掺铒光纤扩展器（EDFA）、 散布式拉曼光扩展器（DRA）、半导体光扩展器（SOA）等。其间，EDFA 输出功率大， 增益高，噪声低，广泛运用于主干网，城域网中，在 OTN、PTN 中运用广泛；DRA 增益 适中，功率不高，但有用噪声很低，乃至是负值，能够极大改进体系的传输功用，首要应 用于长间隔和长跨距光传输体系中；SOA 能够扩展 EDFA 不能扩展的带宽，但噪声比 EDFA 略大，输出功率不高，首要运用于 5G、DCI、数据链路收集等体系、高速光模块中。

　　全球光扩展器商场规划稳步添加。依据 QY Research 发布的《2022-2028 全球与我国光 扩展器商场现状及未来开展趋势》陈述，2021 年全球光扩展器商场规划达 10 亿美元，预 计 2028 年将到达 17 亿美元，年复合添加率（CAGR）为 7.8%。区域层面来看，我国是 全球最大的光扩展器商场，约占 38%的商场比例，其次是北美和欧洲。

　　光扩展器职业会集度较高，竞赛格式相对安稳。依据 QY Research 发布的《2021 全球光 扩展器商场研究陈述》，光扩展器职业的赫芬达尔指数从 2019 年的 802 略升至 2021 年的 831，商场会集度较高。2021 年，全球前五及前十大光扩展器厂商的商场比例别离为 56.70% 及 71.13%。其间以 Finisar（II-VI 收买）为代表的美国厂商在前十大厂商中占 6 席，我国 厂商光迅科技、德科立和昂纳信息技能占三席。因为光扩展器技能壁垒较高且商场比例较 为会集，估计短期内商场比例将继续坚持安稳。 2020 年公司商场比例位居全球第五、国内第二。现在全球首要的光扩展器厂商约 15 家， 首要散布在北美、欧洲、我国、日本等区域，其间头部企业包含 Finisar （II-VI 并购）、 VIAVI Solutions Inc.、光迅科技、Lumentum 和德科立等。公司自成立以来深耕光扩展器 范畴二十余年，产品获得下流客户的广泛认可，与中兴通讯、烽烟通讯、Infinera、Ciena 等全球闻名电信设备制作商树立安定的协作关系。依据 QY Research 发布的《2021 全球 光扩展器商场研究陈述》，2020 年公司商场比例为 4.98%，坐落全球第五、国内第二。

　　光扩展器逐步向大带宽、小型化、可插拔方向演进。单模光纤常用带宽一般是 C 波段和 L波段，但其现在带宽无法满意日益添加的通讯传输要求，因而 C 波段及 L 波段的扩展成为 未来开展趋势。一起，为了习惯通讯设备对光器材的要求，光扩展器正向高度集成的小封 装、可插拔和低功耗方向开展。接口板包含的接口密度越来越高。为了习惯通讯设备对光 器材的要求，光扩展器正向高度集成的小封装、可插拔和低功耗方向开展。 在主干网范畴，扩展波段的光扩展器需求添加。近年来主干网流量继续添加，依据我国电 信主干光网络带宽的计算数据，2010-2030 年主干光网络最大链路容量的年均复合添加率 （CAGR）估计到达 23%，2020 年现已超越 100Tb/s，估计 2027 年超越 300Tb/s。为应 对运营商网络带宽需求继续添加的压力，亟需进步单纤容量。单纤容量取决于体系的频谱 功率（SE）和频谱带宽，主干网传输间隔可达几千公里，进步 SE 的办法许多时分不能满 足传输间隔的要求，因而扩展频谱带宽成为进步单纤容量的要害手法。传统 C 波段的频谱 带宽一般为 4THz，近年来有些体系到达了 4.8THz，扩展 C 波段的频谱带宽可到达 6THz， C+L 波段的频谱带宽可到达 9.6THz。因而，在主干网范畴，扩展波段的光扩展器，包含 扩展 C 波段、扩展 L 波段以及 C+L 波段等产品的需求有望进步。

　　在城域网范畴，小型化、可插拔的光扩展器需求添加。依据我国电信发布的《我国电信全 光网 2.0 技能白皮书》，面向城域网优化的光传送网（M-OTN）技能和小型化的盒式设备， 完结敞开、解耦是要点开展方向。小型化盒式设备的单板的尺度较小，空间有限，对光放 大器模块具有紧凑型和小型化的要求。一起考虑到体系的可维护性、灵活性、敞开性，可 插拔光扩展器也逐步开展起来。因而，在城域网范畴，小型化、可插拔的光扩展器需求将 进一步添加。

　　公司大带宽、小型化和可插拔光扩展器产品职业抢先。长时刻以来，公司紧跟商场和客户需 求，活跃投入光扩展器产品研制，不断拓宽可用谱宽，缩小产品体积，一直处于光扩展器 范畴的技能前沿。在大宽带方面，公司已完结扩展 C Band、扩展 L Band 以及 C+L 的扩 展波段产品的批量出货；在小型化方面，公司能够完结的尺度更小，小型化规范要求光放 大器尺度小于 90*70*15mm，现在职业抢先企业产品尺度不大于 70*45*15mm，而公司小 型化光扩展器的最小尺度为 35*12*5.5mm ，尺度显着小于其他公司的产品；在可插拔方 面，公司可插拔光扩展器兼容的端口办法更为完好，能够满意 XFP、SFP、QSFP、CFP2和 OSFP 等多种协议。

　　公司技能优势显着，处于职业抢先水平。公司在光扩展器研制方面优势显着，具有多项自 主研制的中心技能效果专利，包含增益平整滤波器规划技能、小型化光扩展器技能、光放 大器操控技能、半导体光扩展器技能、热插拔光扩展器技能、阵列光扩展器技能等。一起， 公司小型化光扩展器、可插拔光扩展器、可调增益光扩展器、宽谱光扩展器、海底体系用 岸基光扩展器、L-band 光扩展器的运用研究开发等多个在研项目有序推动，保证公司技 术处于职业抢先水平。

　　光传输子体系是与通讯体系主设备进行交互、功用互补的产品。公司以客户需求为导向， 结合本身技能优势，自主研制光传输子体系设备，完结无人区域的光电信号传输，满意5G 开展掩盖城郊、城镇、铁路及公路专线等非中心区域的需求。光传输子体系设备与通 信体系主设备进行交互，功用与主通讯设备互补，用以完结特定的扩展功用、增强原通讯 体系。公司的光传输子体系能够分为超长距传输子体系、数据链路收集子体系、前传子系 统等。

　　超长距传输子体系首要运用于超长距特高压电力通讯体系。超长距传输子体系首要运用于 电力传输等需求跨沙漠、跨无人区、跨山脉的专网场景，具有无中继传输间隔长、低时延、 高可靠性等特色。跟着职业开展，超长距传输子体系逐步向长间隔、高速率方向开展，产 品速率从初期的 155M、622M、2.5G 开展到 10G，再到现在的 100G；传输间隔从初期 的 200km 以内，开展到现在的 400km 以上。

　　特高压工程迎来新一轮建造顶峰，拉动超长距传输子体系需求添加。在“双碳”布景下， 加强特高压建造可有用处理我国高比例可再生能源并网、跨省跨区大范围分配的难题，是 “十四五”电网要点出资方向。“十四五”期间，国家电网规划建造特高压工程“24 交 14 直”，触及线 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总出资 3800 亿元。相较于“十 三五”期间完结的“10 交 8 直”18 条特高压线路，“十四五”期间特高压建造显着提速， 迎来新一轮建造顶峰。到现在，国家电网已建成投运“14 交 12 直”26 项特高压工程， 核准、在建“2 交 3 直”5 项特高压工程，在运在建 31 项特高压线 万千米。 特高压建造作为国家新基建的重要范畴，在“双碳”方针的布景下，未来仍有较大的开展 空间，有望继续拉动超长距传输子体系需求。

　　公司超长距子体系的传输间隔可达 430km，优于职业可比公司。公司于 2001 年起成功 开发广电用超长距传输子体系产品，后续 20 年内接连承当 863 项目、获得包含国家科技 进步奖在内的多项荣誉。在国内电力传输网络中。因为超长距传输子体系技能壁垒较高， 职业界竞赛者较少，现在干流厂商仅有德科立和光迅科技两家。公司的干流产品参数与光 迅科技产品处于同一水平，部分高端产品处于抢先方位。现在，公司现已推出 2.5G、10G 430km 超长距传输子体系以及 100G 超长距子体系，传输间隔优于可比公司的 400km。 此外，公司也正在研制传输间隔 450km 以上的产品，以及支撑 200G 的产品，不断稳固 本身的技能优势。

　　数据链路收集子体系首要运用于网络安全范畴。数据链路收集子体系的原理是对中心网主 干光信号进行分光扩展后，传送给后端数据剖析设备，首要运用于信息安全、网络安全、大数据剖析等运用场景。跟着数据传输速率的不断进步，数据链路收集子体系逐步向高采 集速率、高密度、智能化方向开展。数据链路的收集速率从开端的 1.25G、10G 开展到目 前干流的 100G，并逐步向 200G 和 400G 推动。

　　数据流量高速添加驱动数据链路收集子体系需求添加。跟着互联网工业的不断开展，互联 网安全办理面对空前的应战，数据收集剖析在大数据及云服务中的价值愈加突显，数据链 路收集子体系的需求迅猛添加。而数据流量高速添加是互联网职业开展的底层驱动，跟着 移动网络用户基数的不断扩展，全球互联网数据流量进入高速添加期。跟着数据流量高速 添加，网络安全办理需求旺盛，估计数据链路收集子体系的需求将继续进步。 公司在数据链路收集子体系商场的比例较高。在数据链路收集子体系范畴，干流厂商包含 光迅科技、欣诺通讯、德科立等。公司凭仗横向整合才能构成的技能优势，以及纵向整合 才能构成的本钱优势，在职业竞赛中处于抢先方位。依据三大电信运营商公开投标计算， 2020 年投标金额约 7200 万元，公司 2020 年和 2021 年数据链路收集子体系事务的收入 别离为 4819、5294 万元，商场比例超越 50%。

　　公司推出 200G 24 路/U、100G 40 路/U 产品，在产品集成度、单路功耗方面抢先。现在， 公司已成功研制 200G 24 路/U 和 100G 40 路/U 产品，集成度远高于干流产品的 100G 24 路/U，且单路功耗 5W，远低于干流产品的单路 10W，在产品集成度、单路功耗等方面处 于职业抢先方位。与光迅科技 100G 36 路/U 产品比较，公司 100G 40 路/U 产品在 SOA光扩展器密度、分光器端口密度上占有优势，输入输出增益功用共同。

　　前传子体系首要运用于 5G 无线G 建造的继续推动，前传子体系广 泛运用于运营商前传范畴。为有用使用严重的光纤资源，现在 5G 前传以依据波分复用技 术的无源波分和半有源波分光传输体系为主，比较于传统的光纤直驱计划能够有用节约光 纤资源。

　　5G 建造逐步深化，拉动长间隔、半有源前传子体系需求。2019 年下半年，5G 建造发动， 前期首要会集在中心城区，特色是建造间隔短、铺设密度大，6 波 25G 10km CWDM 前 传子体系凭仗本钱相对较低、工业链较老练等优势首先引进商场，前传子体系需求开端明 显添加；2021 年以来，5G 建造逐步深化，首要掩盖城郊、城镇、铁路及公路专线等，特 点是建造间隔长、网络维护难，对前传子体系的要求也朝着支撑更多波长、可管可控，以 及长间隔等方向改变，12 波半有源前传子体系以及 20km 处理计划等应运而生。估计随 着 5G 建造继续深化，将带动长间隔、半有源前传子体系产品需求添加。 公司 5G 前传子体系产品品种丰厚，满意客户差异化需求。公司 5G 前传子体系产品品种 丰厚：波分复用办法方面，包含 CWDM/MWDM/LDWM；波长数方面，支撑 2/4/6/8/12/16/18波；传输间隔方面，包含 10km/20km/40km，能够满意不同客户的差异化需求。与职业领 先公司迅特通讯比较，公司 5G 前传子体系能够完结更长的传输间隔，且支撑 CWDM/LWDM/MWDM 波分复用办法，产品已到达职业一流水平。

　　公司长间隔、半有源产品进展抢先，已推出 25G 半有源和 20~40km 长间隔产品。自 2020 年以来，公司依托本身技能优势，前瞻开发了长间隔、半有源前传子体系产品，包含 25G 半有源 5G 前传子体系和 20km~40km 的长间隔 5G 前传子体系，抢先于同职业企业。其 中，25G 半有源 5G前传子体系 2020 年第一批经过我国移动半有源 OAM 测验，20km~40km 的长间隔 5G 前传子体系为业界创始，现在未有其他厂商推出此类产品，公司产品先发优 势显着。 公司 MWDM 半有源产品发力，商场比例有望进步。前传子体系商场竞赛较为剧烈，国内 30 余家厂商参加竞赛，包含迅特通讯、光迅科技和欣诺通讯等。依据三大电信运营商公 开投标计算，公司 2021 年前传子体系中标金额占投标总额的 7%左右。可是，2022 年公 司 MWDM 半有源产品发力，中标比例独占鳌头。2022 年，我国移动发布 2022-2023 年 基站前传设备集采投标公告，拟收购 MWDM 基站前传设备 9638 套，公司中标比例为 22.22%，排名第二。估计未来跟着半有源前传设备的规划化运用，公司比例有望进一步 进步。

　　公司具有较强的工业链横向、纵向整合才能。公司是光通讯职业中为数不多的一起具有产 业链横向和纵向整合才能的企业，主营产品横跨光模块、光扩展器、光传输子体系三大重 要范畴，纵向整合芯片封测、器材封装、模块制作、光传输子体系规划制作等全工业链， 构成了共同的技能优势和本钱优势。

　　横向整合：构成光模块、光扩展器、光传输子体系研制一体化。横向整合方面，公司产品 横跨光模块、光扩展器、光传输子体系三大范畴，三类产品技能之间深度交融、相互促进， 产生了较强的协同效应，构成了三大产品体系齐头并进的杰出态势。一起，多元化的产品 体系有助于公司全方位满意商场差异化需求，也有利于公司深耕现有客户资源，拓宽新产 品出售途径，然后增强公司的商场竞赛力。 纵向整合：具有芯片规划、芯片封测、器材封装、模块制作、子体系规划制作等全工业链。 纵向整合方面，公司具有从芯片规划、芯片封测、器材封装、模块制作到光传输子体系设 计制作的全工业链纵向整合才能。现在，公司与参股公司（华飞光电、铌奥光电）协作开 发的系列可调激光器芯片和高速调制器芯片，已用于公司高速率长间隔光模块，样品功用 测验优异，正处于小批量试产和可靠性验证阶段。此外，公司出产的光模块和光扩展器可 自用于光传输子体系的出产制作中，构成了较强的技能和本钱优势。一方面，公司光扩展 器产品具有较高的技能壁垒，自用赋予子体系共同的技能优势。另一方面，公司经过纵向 整合才能，完结产品自产自用，比较于对外收购，具有较强的本钱优势。

　　近年来，公司侧重开展长间隔、高速率传输技能，产品广泛运用于光通讯主干网、城域网、 接入网、5G 前传、5G 中回传、数据链路收集、特高压通讯维护等重要范畴。公司三大产 品线均具有必定技能与工艺先进性。 在光模块范畴，公司先后开发了多透镜模斑转化技能、新式透镜增容差技能，由电路板结 构规划、叠层规划、线宽规划、高频回流参阅设 计、板载芯片(COB)规划、高频数字芯 片散热规划、防高频串扰规划、信号完好性和电源完好性仿真规划等中心技能组成的高频 电路板规划，由低噪声增益操控技能、软件主动补偿技能、包含半导体光扩展器在内的多 有源芯片共封装技能组成的高速率中长距传输规划，铌酸锂薄膜有源封装技能、多透镜光 学 规划体系等。很多中心技能点的叠加构成公司在高速率长间隔产品开发的技能优势， 具有必定的技能壁垒。

　　在光扩展器范畴，公司与同职业抢先公司光迅科技技能开展简直处于同一水平，大带宽方 面均已完结扩展 C Band，扩展 L Band，以及 C+L 的扩展波段产品的批量出货。公司在 小型化方面能够完结的尺度更小，在可插拔方面兼容的端口办法更为完好。 在光子体系范畴，公司的超长距传输，数据链路收集和前传子体系在产品集成度、功耗、 功用上具有必定的技能先进性。

　　公司继续加大研制投入，继续坚持产品、技能的先进性。公司在光通讯范畴具有多项自主 研制的中心技能效果，并已请求相关专利，到 2022 年 6 月末，公司已获得知识产权 181 项，其间专利 133 项，包含发明专利 20 项、实用新式专利 108 项、外观规划专利 5 项， 软件著作权 32 项、商标 16 项。

　　公司前期开展受制于产能，募投项目加快公司事务开展。公司近年开展敏捷，产能不断增 加，但受规划和资金的约束，公司的固定财物出资仍显缺乏，主营事务产品的产能根本饱 和，进一步进步产量的空间有限。而 IPO 募投项目将大大改进公司产能问题，解放公司生 产力并拓宽新产品。 募投项目建造加快公司产能扩张。2022 年 8 月，公司经过 IPO 征集资金 11.8 亿元，扣除 发行费用后，实践征集资金净额为 10.94 亿元，首要用于高速率光模块产品线扩产及晋级 项目和光传输子体系途径化研制项目的建造。项目建造期为 2 年，估计将于 2024 年建成， 项目达产后公司可构成新增高速率光模块年产 110 万支的出产才能，加快公司产能扩张。

　　募投项目建造有利于优化公司产品结构，进步盈余才能。在高速率光模块方面，经过募投 项目建造，公司 100G、200G 等高速光模块的产能将得到显着进步，400G 长间隔光模块 也将完结批量交给，然后进步高速率光模块产品的销量占比，进步公司盈余才能。高速率 光模块扩产项目彻底达产后，估计能添加年均经营收入 13.32 亿元，税后财政内部收益率 为 24.68%，税后出资回收期为 5.13 年。在光传输子体系方面，使用依据光子集成技能的 光传输子体系研制途径，能够进步光传输子体系的传输容量和传输间隔，要点打造 OTN、 城域网、DCI 等设备的子体系产品线，然后进一步满意客户需求，进步光传输子体系产品 的销量。2022 年第四季度，公司相干光模块和 Comb PON OLT 两条新产线 年逐步上量，估计年化产量 3 亿元。

　　公司曩昔几年受疫情影响较大，咱们估计跟着疫情影响缓解、公司产能和资源扩张，公司 未来几年有望坚持完结规划和盈余才能的同步进步。 假定：

　　（1）光收发模块方面：公司作为长间隔传输抢先企业，获益于 5G 网络继续建造、千兆网络铺设、光传输网络晋级和数据中心继续建造。公司在相干与非相干光模块范畴均推出 高端产品交给，有望在高端产品范畴继续进步比例。假定 2022/2023/2024 年公司光收发 模块营收增速别离为 8%/24%/22%，毛利率别离为 32%/34%/35%。

　　（2）光扩展器方面：公司大带宽、小型化和可插拔光扩展器产品职业抢先，随同大带宽、 小型化和可插拔光扩展器需求继续添加，公司光扩展器事务收入有望坚持较高增速。假定 2022/2023/2024 年公司光扩展器收入增速别离为 23%/25%/28%，毛利率别离为 32%/34%/35%；

　　（3）光传输子体系方面：公司发挥工业整合才能，活跃投入光传输子体系研制，数据链 路收集子体系与前传子体系需求旺盛，曩昔商场拓宽和规划扩张受产能和资源的约束，同 时职业也受疫情限制，后续跟着限制要素缓解，有望步入新的添加台阶。2022 年公司受 疫情影响，子体系交给推迟，导致公司 22 年子体系事务收入增速放缓，随同疫情缓解， 咱们估计子体系事务收入承认周期将康复正常。假定 2022/2023/2024 年公司光传输子系 统营收增速别离为-10%/29%/32%，毛利率别离为 27%/30%/32%。