当时，光器材产品正开端向 2B 侧非通讯商场（例如医疗检测等范畴）浸透，并加快向 2C 侧消费电子和激光雷达等范畴延伸，较之 2B 商场，2C 商场需求更大，产品更新迭代更快，咱们估计光器材职业行将迎来展开拐点。未来跟着这些新式范畴的需求加快放量，将充沛翻开光器材职业的生长空间。

　　与竞赛剧烈的光模块范畴比较，上游光器材头部厂商一般依据自身优势聚集不同的高端细分范畴，竞赛格式安稳杰出，对下流具有适当的议价才能，毛利率可观。近年来，职业界的并购加快职业整合，但当时集中度仍不高。未来，在光通讯工业链继续向国内搬运、国内光器材实力显着提高的大布景下，国内头部厂商有望充沛获益于国产化代替机会。

　　光器材指的是运用在光通讯范畴，运用光电转化效应制成的具有各种功用的光电子器材，细分范畴很多。依照作业时是否发生光电转化分类，可分为光有源器材和光无源器材两大类，前者需求电源驱动，后者无需电源驱动。而若依照功用分类，可详细分为发送接纳器材、波分复用器材、增益扩大器材、开关交流器材和系统办理器材等大类，其下进一步细分为多个小类。

　　全体而言，光器材细分范畴繁复，不同类型的光器材完成了光信号的发生、调制、勘探、衔接、波长复用宽和复用、光路转化、信号扩大、光电转化等功用，是光通讯的根底确保。

　　在细分范畴很多的一起，光器材产品定制化程度高，呈劳动密集型特色，而且品种繁复，下流客户更倾向于挑选全体解决计划来一站式满意自身需求。光器材产品标准化程度低，首要依据客户需求进行定制化规划，因此导致产品品种/参数繁复，难以完成彻底的自动化出产，全体而言规划效应并不显着。

　　部分环节（如封装等）对人力要求较高，因此劳动密集型特征相对显着。相对海外巨子，国内光器材企业在人力本钱方面相对具有优势，这在很大程度上加快了光器材工业全体东移的趋势。

　　从下流客户的视点，因为光器材单价不高且品种类型繁复，因此倾向于挑选头部光器材企业的一揽子全体解决计划来一站式满意自身需求，这种状况下可以防止不同厂商光器材间兼容性等问题确保功用的安稳性，而且便于客户自身的供给链办理。

　　除此之外，光器材职业近年来呈现出的另一大显着特色是资料改动晋级的趋势显着，有望给部分职业的竞赛格式带来根本性的改动。

　　以光电调制器为例，依据芯片资料不同，当时干流有三大技能计划，即硅基计划、磷化铟计划和体资料铌酸锂计划。比较来看，体资料铌酸锂计划具有高带宽、低插损、高牢靠性、较高消光比、工艺老练等长处，是高速器材中佼佼者，可以充沛满意传输间隔长（100 公里以上）、容量大（100G 以上）的需求，当时其在 100G/400G 相干光通讯网络中已有十分广泛的运用。而受资料性质所限，例如，硅基计划首要运用在短间隔，磷化铟计划首要是经过献身必定的参数从而在中短间隔传输中代替铌酸锂。

　　尽管相对硅基计划及磷化铟计划有优势，但体资料铌酸锂仍存在要害功用参数提高遇瓶颈、尺度较大难集成、价格较高级问题。在这样的布景下，新式薄膜铌酸锂调制器成为了业界的聚集点，较之体资料铌酸锂调制器，其不只充沛承继了体资料铌酸锂的优势，一起还在功用、本钱、体积等维度有显着改进。未来，若薄膜铌酸锂发动规划量产进程，将给细分职业带来显着革新。

　　相同地，在光模块范畴，硅光模块展开敏捷。就传统光模块来看，其首要选用 III-V 族半导体芯片、高速电路硅芯片、光学组件等分立式器材封装而成，实质上归于“电互联”。可是，跟着未来器材加工尺度的逐步缩小，电互联将逐步面对传输瓶颈，硅光技能应运而生。

　　其实质是“以光代电”，将光学器材与电子元件整合至一个独立的微芯片中，运用激光束代替电子信号传输数据，较之传统光模块具有高集成、高功率及低功耗等优势。依据 Yole 的猜测，硅光模块的商场规划将从 2018 年的 4.5 亿美元添加至 2024 年的 41.4 亿美元，2018 年~2024 年间的年复合增速将达 44.5%。

　　从工业链来看，光器材坐落光通讯工业链上游。光通讯工业链全体可分为“光芯片/电芯片、光组件、光器材、光模块、光通讯设备、终究客户”这样几部分。全体来看，上游光芯片及电芯片多为国外公司独占，其间，光芯片近年来中低端产品逐步国产化，高端光芯片仍被国外厂商把握。光组件及光器材范畴，相对涣散，竞赛相对并不剧烈。中游光模块范畴参加厂商很多竞赛剧烈，技能更迭周期短。

　　另一方面，国内光模块厂商实力提高敏捷，工业东移大趋势显着，当时多家国内厂商已跻身全球前十大光模块厂商之列。工业链下流是光通讯设备商，终究客户方面，传统客户包含了 2B 侧电信商场的大型运营商和数通商场的云核算巨子，另一方面，近年来光器材厂商开端逐步向 2B 侧的非通讯范畴（如医疗检测等）和 2C 侧消费级运用场景（如 AR，激光雷达等）延伸，以寻求更大的展开空间。

　　光器材职业单个细分范畴的商场空间有限，业界公司规划相对不大。从国内厂商的当时市值来看，除了天孚通讯，其他国内光器材厂商市值根本在 100 亿人民币以下。类似地，海外巨子相同市值有限，职业龙头 II-VI 和 Lumentum 市值别离仅约为 68 亿美元和 66 亿美元。全体而言，职业空间和职业特性决议了职业界超大型企业较少，中小企业居多。

　　从当时光器材厂商的生长途径来看，首要以多范畴布局的方法线性拓宽生长空间，未来跟着光器材从 B 向 C 拓宽，有望迎来高速添加期。光器材厂商一般以某细分范畴起步，当公司展开到必定阶段，受限于商场规划，一般会经过内生或外延并购方法拓宽事务布局翻开生长空间，一种途径是横向拓宽光器材的事务品类完善产品矩阵，另一种途径是纵向笔直整合，向上游光芯片或下流光模块延伸。

　　站在当下的时点，咱们以为光器材厂商的生命周期仍很长。传统意义上，光器材厂商的下流集中于 2B 范畴的运营商和云核算巨子，未来跟着以轿车电子和消费电子为代表的 C 端需求加快放量，光器材厂商将迎来真实的高速添加期。

　　传统而言，光器材下流终究端的客户是电信商场的运营商和数通商场的云核算巨子，因此受其本钱开销影响。

　　1）电信商场：运营商的通讯代际更迭时刻较长（例如 5~7 年），本钱开支周期性显着，一般呈规律性动摇，初期上升显着，后期逐年回落，进入 5G 年代，运营商本钱开销则相对更为平稳；

　　2）数通商场：当时需求逐步逾越电信商场，数通商场的云核算巨子技能更新需求更快，一般每 3~4 年即面对一次晋级换代的压力，本钱开销全体呈震动上行的趋势。两相叠加，上游光器材职业生长性显着一起兼具周期性。依据 Ovum 的计算数据， 2016~2019 年全球光器材商场规划全体稳步添加，历年增速在 10%以内，2019 年商场规划为117.05 亿美元，较之 2018 年添加 8.0%。

　　估计 2025 年 5G 基站数净增约 300 万站，均匀每年净增 60 万站。未来，随这 5G 基站建造的稳步推动，以及 5G 承载网扩容晋级，未来将继续拉动前传、中回传光模块需求，并一起利好光器材范畴。

　　流量高速添加：许多要素一起推动流量高速添加，当时，公有云的快速展开，数字化转型加快企业上云，高清视频、直播等大流量场景为流量的高速添加供给了确认性。咱们以为，未来 5G 年代推动流量添加的“杀手级运用”将是元世界。数据流量的高速添加将显着提振上游光器材产品的需求量。

　　产品代际更迭：较之电信商场，数据中心产品代际更迭速度更快，以下流的高速光模块来看，2020 年以亚马逊和谷歌为代表的云核算巨子开端大规划进入 400G 时期，当时各光模块厂商的 800G 产品也有望在明后年敞开大规划量产。全体而言，下流光模块代际更迭带来的需求增量将拉动上游光器材产品的需求量。

　　从轿车范畴来看，激光雷达中很多用到光学元件及器材，未来跟着激光雷达走向老练迎来大规划放量，上游光学元件及器材厂商将迎来重要展开机会。

　　激光雷达（Lidar，Light Detection and Ranging）望文生义，即激光勘探与测距，一般用于车辆在快速移动时的间隔和速度感知，作业原理与雷达十分附近。其以激光作为信号源，由激光器发射出的脉冲激光，打到地上的树木、路途、桥梁和建筑物上，引起散射，一部分光波会反射到激光雷达的接纳器上。

　　经过丈量激光信号的时刻差和相位差来确认间隔，经过水平旋转扫描来测视点，并依据这两个参数树立二维的极坐标系，再经过获取不同俯仰视点信号获得三维中的高度信息，由此可以构建准确的三维立体图画。其下流运用范畴广泛，包含了 L4 及以上高级级自动驾驶、ADAS 系统、才智城市（车路协同）、专业服务机器人及测绘等范畴。

　　激光雷达实质是一个由多种部件构成的光机电系统，为了完成以上功用，常用的激光雷达首要有四部分组成，即激光发射、激光接纳、扫描和信息处理，其间，光学元器材在前三部分中都有很多运用，是激光雷达的重要组成部分。

　　激光发射部分：包含激光器和发射光学系统，激光器是光源，一般选用半导体激光器，但半导体激光器具有光斑形状不规则，发散视点大的问题，因此需求配套的发射光学系统对输出光束进行准直整形，改进光束质量。发射光学系统首要包含的光学元器材为准直镜、分束器、分散片等。

　　激光接纳部分：包含光电勘探器和接纳光学系统，其间，接纳光学系统由透镜、分束器、窄带滤光片等光学元器材组成，其作用是尽或许搜集经方针反射后的光能量。

　　信息处理部分：首要包含扩大器、数模转化器以及软件算法，作业时，光信号由勘探器转化为电信号，电信号经过扩大器扩大，下降噪声和搅扰，然后经数模转化器进行数模转化，用于处理和核算。

　　从本钱构成来看，光学器材在激光雷达中占有适当比例。分立收、发模组的本钱占比到达约 60%，而发射光学系统和接纳光学系统是其重要组成部分，因此光学元器材在激光雷达的本钱侧占有适当比例。

　　当时在自动驾驶运用范畴，激光雷达与摄像头存在技能道路竞赛。众所周知，自动驾驶系统分为感知层、决策层和履行层，其间感知层担任搜集环境信息并做预处理。感知功用经过感知传感器完成，有摄像头、毫米波雷达、激光雷达和超声波雷达四大类，横向比较各具优下风，因此一般多种传感器交融运用，完成必定程度上的优势互补。

　　展开至今，自动驾驶范畴环境感知交融计划首要展开演化为两种，一种是以摄像头为主导，调配毫米波雷达的交融计划，即“纯视觉核算计划”，另一种是激光雷达主导，调配摄像头和毫米波雷达的交融计划。

　　前者尽管具有较低的本钱，但因为摄像头或许存在失真，因此需求进行很多数据堆集并进行神经网络练习补偿。后者具有更高的准确性，但当时本钱相对更高。咱们以为，未来跟着激光雷达逐步走向老练迎来本钱下降，激光雷达主导的交融计划其浸透率将会有显着提高。

　　就激光雷达自身的技能展开趋势来看，从机械式向固态式展开的大趋势显着。依据激光雷达扫描方法分类，可分为三大类，即机械式、混合固态式（半固态式）和纯固态式。机械式展开最为老练，其优势在于扫描速度快，可 360 度全方位检测，但在电机尺度较大较难集成，且在功用提高、运用寿命提高、降本钱等方面益发困难。较之机械式计划，混合固态式计划可以有用下降尺度，且本钱较低，但下风在于勘探视点有限，勘探间隔短，相对来说，半固态计划中的 MEMS 计划是最为老练的半固态计划。

　　固态式计划当时首要包含 FLASH 和 OPA 两大类，扫描速度快，体积小的优势显着，尽管当时技能老练度仍相对缺乏，但跟着未来技能打破，固态技能道路大概率是激光雷达长时间展开的大方向。从下流激光雷达厂商的布局来看，差异化显着，各有偏重优势纷歧，部分厂商多技能计划布局。

　　Velodyne、Ouster、速腾聚创、禾赛科技等厂商要点聚集机械式激光雷达，Luminar、Aeva、Livox、Innoviz、华为等在半固态激光雷达均有布局，固态激光雷达的典型厂商有 Ibeo、Ouster、Quanergy 等。

　　从商场状况来看，轿车范畴的激光雷达产品全体仍处于导入期，大部分车型没有运用激光雷达，未来跟着其走向老练迎来价格下降，浸透率有望加快提高，商场空间宽广。依据沙利文研讨，2019 年全球激光雷达商场为 6.8 亿美元，猜测 2025 年将增至 135.4 亿美元， 2019 年~2025 年年复合增速 64.5%。国内方面，2019 年商场规划为 2.3 亿美元，猜测 2025 年将增至 43.1 亿美元，2019 年~2025 年年复合增速 63.1%。

　　腾景科技：公司在激光雷达范畴的产品所运用的工艺和技能与公司在光通讯、光纤激光范畴的产品具有必定的共通性，公司依托已有的核心技能及技能储备，有才能满意国内外客户的优质产品供给。依据公司公告，在资质方面，公司已经过IATF16949:2016 轿车职业质量办理系统认证，并获得认证证书，将继续对接大客户及车厂，展开车用光学元器材技能交流与送样作业。产品方面，首要为激光雷达客户供给配套精细光学元件。因为激光雷达不同的技能线路还在展开中，公司将继续合作客户的需求。

　　天孚通讯：依据公告，相关产品包含了根本光学器材和集成封装器材两大类，公司在激光雷达范畴成立了专门的出售团队和项目组继续跟进激光雷达商场开发。

　　光库科技：依据官网，公司多项产品可运用于自动驾驶范畴，包含了 PBS/PBC、合束器、带通滤波器、光耦合器、光纤跳线、光准直器、光学子模块封装、保偏分路器、环形器和 EDFA。

　　工业链上游光器材职业的全体竞赛格式杰出。尽管光器材产品品类繁复，部分低端产品的入门门槛不高，可是头部厂商往往依据自身优势聚集于不同的高端细分范畴，这些范畴的商场规划不大、竞赛对手不多、竞赛并不剧烈，因此全体格式杰出，毛利率水平一般可以维持在高位。

　　以光库科技为例，公司在光纤激光器材范畴要点聚集高功率、高壁垒赛道，高功率隔离器及高功率光纤光栅的全球市占率均超 50%，光纤激光器材事务的毛利率维持在 40%~50%的范围内。天孚通讯方面，该公司是业界抢先的光器材一站式解决计划供给商，光无源器材产品从根底的三大件发家（陶瓷套筒、光纤适配器和光收发组件），上市后经过内生和外延并购的方法不断拓宽高端产品品类，其光无源器材事务的毛利率水平可以继续维持在 50%以上。

　　相关于下流的光模块厂商，头部的光器材厂商具有适当的议价才能。下流光模块范畴参加者很多，职业处于充沛竞赛的状况，从毛利率水平来看，下流以封装为主的光模块厂商全体毛利率水平不高。与竞赛剧烈的下流比较，上游光器材厂商聚集各自的细分范畴，参加者较小，一起技能更迭的速度没有光模块职业快，因此全体来说竞赛格式安稳杰出，对下流具有适当的议价才能。

　　咱们以为，上游光器材范畴竞赛格式相对较好，除了单个细分商场规划不大参加者有限外，还有其他多方面要素：

　　具有必定的认证/资质壁垒：光器材对通讯设备运转及信号传输质量影响较大，竞赛要害是产品品质安稳牢靠，客户要求严厉，相关产品的认证周期较长。反观产品方面，因为光器材产品鄙人流客户本钱构成中的占比较小，因此客户对价格的灵敏程度相对一般。

　　头部企业的产品优势：相关于新进入者，事务包含细分范畴很多，头部企业产品矩阵丰厚，可以为客户供给一揽子全体解决计划来一站式满意客户要求，这种状况下可以防止不同厂商光器材间兼容性等问题，提高产品的全体良率。

　　头部企业的服务及供给链优势：客户对需求和服务的响应速度、供给链确保方面要求较高，乐意支付必定的溢价与供给商树立长时间合作关系以构建安稳的供给链系统，关于替换供给商相对较为慎重。

　　头部企业的良率及本钱优势：相关于新进入者，职业界的头部企业，其跟着出产规划的提高会获得更好的产品良率，因此具有必定的本钱优势。

　　职业界的并购整合加快推动。光器材厂商展开到必定阶段，受限于商场规划，一般会经过内生或外延并购方法在横向和纵向拓宽事务布局以此构筑未来的生长空间。近年来，职业界并购层出不穷，海外巨子方面，2018 年末，无源器材商场和有源器材商场的头部企业 II-VI 和Finisar 达到收买协议，经过兼并完成强强联合，买卖金额达 32 亿美元。

　　另一大巨子 Lumentum则是在 2018 和 2021 年别离收买了 Oclaro 和 NeoPhotonics，买卖金额别离为 18 亿美元和 9.18亿美元。国内方面，以光库科技、天孚通讯、博创科技等为代表的国内厂商在收买范畴相同动作颇多，继续加快自身事务拓宽。

　　从光器材下流的光模块范畴来看，国内光模块厂商场比例提高显着，光通讯工业链全体向我国搬运的大趋势日趋显着。

　　咱们国内光通讯职业展开迅猛，依据 LightCounting 计算的曩昔十年前十大光模块厂商排名，2010 年未有国内企业进入前十，而经过 10 年展开到了 2020年，以中际旭创、华为、海信为代表的国内企业现已跻身全球光模块前三甲，光迅科技、新易盛、华工正源也占有前十队伍，光通讯工业链向国内搬运的大趋势日益显着，对整个工业链上下流有活跃影响。

　　从光器材职业自身来看，国内企业正加快兴起。近年来，国内光器材企业的光通讯事务的同比增速全体高于海外头部企业，作为劳动密集型职业，国内企业在本钱端的优势日益显着，海外头部厂商更多聚集高端品类。

　　从技能视点，国内厂商实力相同提高显着，在部分高端范畴有显着打破。以工业链上游的芯片为例，芯片是部分光器材的重要组成部分，在本钱中占比大头。国内光器材厂商近年来加快向工业链上游布局，在光芯片范畴的实力继续提高。光无源芯片方面，以博创科技、光迅科技为代表的国内厂商可以完成 PLC 芯片的国产化。

　　光电调制芯片方面，光库科技经过收买Lumentum 的铌酸锂产线相关财物获得铌酸锂芯片的制备才能，当时职业界首要竞赛对手仅有日本的住友和富士通两家，一起在传统铌酸锂芯片的根底上，公司活跃布局前沿的薄膜铌酸锂芯片范畴，工业化推动进展靠前。光有源芯片方面，尽管高端芯片才能仍缺乏，但低端产品的国产化程度可观，以光迅科技为例，其已完成 10G VCSEL/DFB/EML/AP/Pin 全系列芯片商用， 25G Vcsel/DFB/EML 芯片也能完成部分自给。

　　全体而言，在光通讯工业链继续向国内搬运的大布景下，国内光通讯企业展开势头迅猛，技能视点在部分高端范畴继续获得打破，未来有望进一步代替国外厂商的比例，享用光通讯范畴的国产化代替机会。

　　业界抢先的光器材一站式解决计划供给商，渠道特点显着。公司成立于 2005 年，2015 年在创业板挂牌上市。上市前，精耕于三大根底光无源器材（陶瓷套筒、光纤适配器和光收发组件），上市后公司内生外延并重，在横向和纵向继续展开，生长途径明晰。

　　横向上，活跃拓宽高端光器材品类，不断提高公司产品在光模块中的价值占比，并促进产品版图内的协同效应。纵向上，将光无源器材与有源封装事务有机耦合，完成纵向工业链协同，公司由此成为国内稀缺的能供给光模块工业链上游一站式解决计划的渠道型供给商。当时，公司共布局了十三大产品线，八大计划（高端无源器材全体解决计划和高速光器材封装 OEM 计划）。

　　聚集研制，前瞻性布局开辟未来生长空间。高速光引擎是集成化产品，其在高速发射芯片和接纳芯片封装根底上集成了精细微光学组件，精细机械组件，隔离器，光波导器材等。2020年，公司发动定增项目聚集打造光引擎封装渠道，部分产品已转入批量出产。

　　除此之外，公司在研项目包含了 5G 用 MWDM 用 TOSA 器材开发，50GBIDI 光器材研制、保偏光器材研制、 800G 光器材研制等二十余个研制方向。跟着前瞻性布局的继续推动，当时公司产品的运用范畴已从传统的数通和电信范畴进一步扩展到了下流轿车电子范畴的激光雷达和医疗检测范畴，未来将为公司翻开更大的生长空间。