石英股份于1992年正式树立，多年来，公司安身石英职业，深耕高纯石英砂规划化量产技能和高端石英制品研制，并横向拓宽下流客户，主导产品有高纯石英砂、石英管(棒)、大口径石英分散管、石英筒、石英锭、石英板等及多种石英器材，均已广泛运用于光源、光伏、光纤、光学及半导体等范畴。

　　除此之外，公司具有职业界仅有的全工业链布局，从高纯石英砂到电子级石英管（棒）等石英资料的出产及下流石英器材的出售与运用均有涉猎。

　　近年来光伏职业和半导体职业高速展开，拉动高纯石英砂及石英制品需求添加，一起公司致力于扩展产销规划、优化产品结构，公司业绩稳健添加。

　　公司赢利水平明显进步，原因在于公司事务结构不断优化，首要运用于光伏职业和半导体职业的高纯石英砂和石英管（棒）等高端石英资料出售收入上升。

　　分职业而言，光伏职业占比继续上升。2021 年，公司在光伏职业、光纤半导体职业和光源职业的经营收入别离为 3.19 亿元、3.01 亿元和 3.24 亿元，收入占比别离为 33.77%、31.87%和 34.36%。

　　获益于光伏下流装机需求旺盛，光伏职业经营收入占比接连五年上升；半导体职业国产化加快，光纤半导体职业营收占比现在坚持安稳，未来有望凭仗认证优势进一步进步商场份额；跟着传统电光源商场下滑，电光源职业收入占比根本处于下降趋势。

　　光伏需求高景气，盈余才能继续上行。2017-2021年，光伏下流需求高增推进产品价格上涨，加上公司高端产品占比进步，光伏职业毛利率稳步进步。

　　2018-2020 年，受制于职业 4G 需求丰满 5G 需求未彻底开释，光纤用石英资料大幅降价，光纤半导体职业毛利率下滑；2021 年，跟着国内 5G 网络建造的推进，5G 设备需求添加，职业毛利率触底上升。2017-2021 年，光源职业毛利率全体坚持安稳。

　　1）石英管：2019-2021 年占公司经营收入的份额别离为 82.43%、76.10%、66.23%，现在是公司最大的收入来历，2018-2020 年石英管收入负添加首要是石英管棒国外出售削减所造成的；

　　2）高纯石英砂：2019-2021 年收入占比别离为 14.57%、22.38%、31.99%，获益于光伏职业的高添加，收入占比逐年安稳添加；

　　3）多晶石英坩埚：2019-2021年占公司经营收入 3.01%、 1.52%、1.77%，近年坚持较为安稳的收入占比。

　　高纯石英砂技能壁垒较高，毛利率进入上升通道。其间，高纯石英砂出产的高技能壁垒决议了高毛利率，2018-2020 年毛利率别离为 50.02%、47.66%、47.14%，2021 年，跟着光伏半导体范畴供给缺口增大，高纯石英砂价格进一步走高，毛利率较2020年添加9.55pcts；2017-2021 年，光伏商场的快速展开推进石英坩埚价格进步，石英坩埚毛利率继续进步，毛利率共添加 13.37pcts；2017-2021 年，石英管的毛利率相对安稳，根本坚持在 40%上下。

　　到 2022Q3，陈士斌先生直接加直接持股 50.24%，为公司实践操控人。公司共有 5 家全资子公司，其间连云港太平洋金浩石英制品有限公司的主营事务为天然水晶粉及其石英制品出产与出售；连云港太平洋金沙石英有限公司于 2021 年树立，用于制作和出售石英产品。

　　石英砂运用范畴广泛，一般把 SiO2 纯度含量高于 99.95%的石英砂界说为高纯石英砂，广泛运用于电光源、光纤通信、太阳能电池等范畴。详细的可以将高纯石英砂分为低端（3N）、中端（4N）、高端（4N8）的产品。光伏级高纯石英砂一般指 SiO2纯度含量到达 4N8 等级的高端石英砂。

　　光纯石英砂在光伏职业首要用于出产光伏石英坩埚，是拉晶过程中的重要耗材。在拉晶过程中，光伏石英坩埚用于盛放熔融的多晶硅料，运用 350 小时左右便需求替换，归于高频易耗品。以 M10 硅片为例，光伏高纯石英坩埚在非硅本钱中占比约 13%，是硅片首要非硅本钱之一。高纯石英砂占光伏石英坩埚本钱的 62%，是坩埚出产过程中的首要资料。

　　P 型硅片为现在首要的硅片类型，2021 年 P 型单晶硅片为首要电池技能道路%。可是跟着光伏工业链对降本增效的需求不断增强，N 型硅片有望在未来几年加快浸透，依据 CPIA 数据估计 2025 年 N 型硅片浸透率有望到达 59%。

　　N 型硅片加快浸透有望进步石英砂需求，因为传统 P 型硅片的坩埚提拉次数为 5 次，N 型硅片对硅棒纯度有更高的要求，坩埚拉晶次数将削减至 3 次。P 型硅片用光伏石英坩埚寿数约 350 小时，N 型硅片用光伏石英坩埚寿数仅 250 小时左右。

　　自 2000 年起，全球各国高度重视光伏发电的展开。在方针驱动和度电本钱下降的推进下，光伏职业商场规划继续扩展，全体处于安稳添加阶段。

　　中性假定下估计2024年国内坩埚用光伏高纯石英砂需求量超13万吨，对应三年CAGR 为 70%。

　　高纯石英砂直接遭到硅片出货需求拉动，2022-2024 年，估计全球新增装机容量 250GW、350GW、420GW，假定 1.4 的容配比（考虑必定的损耗和途径库存），估计硅片出货约 350GW、490GW、588GW，参阅金博股份 2022 年 2 月 26 日第二轮定增问询回复表述 “单 GW 产能所需单晶拉制炉约 75-80 台”，假定失望/中性/达观情境下单 GW 硅片对应炉台数的需求别离为：60/70/80台，跟着 N型硅片浸透，有望在 2022-2024年完结 9%、30%、47%的 N 型硅片占比，假定 N 型、P 型硅片石英坩埚运用时间别离为 250 小时、350 小时，对应 2022-2024 年石英砂需求有望到达 5.7 万吨、9.9 万吨、14.1 万吨，对应三年 CAGR 为 70%。

　　全球高纯石英矿资源首要会集散布于欧洲、美洲及澳洲，资源储量逐渐干涸。石英是质地坚固的无机非金属矿藏，归于不行再生资源。高纯石英砂的制作质料首要为天然水晶和脉石英，现在全球天然水晶资源逐渐干涸，企业多以脉石英作为质料制作高纯石英砂。

　　全球高纯石英矿床首要散布于美国、澳大利亚、挪威、俄罗斯、我国、毛里塔尼亚、加拿大等国家。除我国外，全球共有 14 处矿床，其间美国和澳大利亚的资源量最大。

　　我国矿床规划较小，高质量脉石英仅占石英矿资源的 0.93%，现在以花岗岩石英和脉石英作为首要出产质料。其间花岗岩石英矿床规划较大，但石英含量较低；脉石英含硅量最高、杂质元素含量相对少，但仅占国内石英矿资源的0.93%。

　　全国脉石英矿藏地中矿点数量较多，占矿藏地总数的 74%；大型矿床仅 1 处，中型矿床 18 处，小型矿床 58 处。国内脉石英保有资源量约为 1.63 亿吨，其间江西和海南的保有资源量各占全国资源量的 15%左右。

　　我国石英坩埚用的石英砂首要依托这两家企业。尤尼明出产的高纯石英砂采自美国北卡罗来纳州 Spruce Pine 矿床的优质花岗伟晶岩，一度把握全球 90%的高纯石英砂商场，具有绝对优势。挪威 TQC 在美国北卡 Spruce Pine 和挪威西部两地出产高纯石英砂，年产值达 30000 吨以上。

　　这种一起的 Spruce Pine 优质花岗伟晶岩高纯石英矿床在全球仅有一例，可为出产企业长时间安稳供给质量上佳的高纯石英质料。2021 年包含尤尼明、挪威 TQC 在内的海外高纯石英砂产能达 2.5 万吨。

　　尤尼明和 TQC 一起具有美国北卡 Spruce Pine 矿的挖掘权力，铸就了两家公司高纯石英砂世界龙头的位置。

　　依据《全球高纯石英质料矿的资源散布与开发现状》，全球高纯的石英矿石质料分部在巴西、美国、加拿大、挪威、澳大利亚等地，总计有 15 个矿床，可是其间坐落美国北卡的斯普鲁斯派恩（Spruce Pine）矿区的白岗矿床因为其石英杂质含量极低，资源存量大（已勘探资源量逾越 1000 万吨），其他国家难以发现平等质量和储藏的矿床，因而具有极强的资源壁垒，具有该矿床挖掘权的尤尼明（矽比科）、挪威石英股份（TQC）凭仗此优质矿床成为了全球高纯石英砂龙头公司。

　　高纯石英砂 供货商首要有海外的美国尤尼明、挪威 TQC 和国内的石英股份等，2021 年供给算计为 4.5 万吨，需求算计为 2.9 万吨。鉴于海外供货商暂无清晰扩产计划，且扩产周期需求 18 个月，估计短期进口砂供给维稳。

　　以石英股份为代表的国产砂规划扩张，但估计扩张速度慢于下流需求的快速添加，因而 2022-2024 年供给缺口将进一步拉大，咱们估计供给与需求的差额别离为 0.3 万吨、-1.4 万吨、-1.6 万吨。

　　公司是国内高纯石英砂进口代替先行者，现在首要用在坩埚中外层。鉴于国内全体矿源质量较差，现在光伏石英坩埚内层砂以进口为主；而在中外层砂制备中，石英股份占有主导位置。公司产品类型中首要由四类质量石英砂组成，依据石英砂杂质含量以及纯度区分从上到下依次为 PQST、PQSN、PQSC、PQSF。

　　公司具有国内抢先的出产技能，获益于光伏职业需求高增，营收占比逐年进步，2021 年完结经营收入翻倍添加。

　　公司本钱首要由直接资料、直接人工、制作费用、燃料动力四部分构成，2021 年别离占比 64.21%、6.06%、15.33%、14.40%，因为优质石英矿石供给有限，因而石英矿石为公司本钱的最大构成项。2019-2021 年，因为石英石原矿价格继续上涨，直接资料占比呈现上升趋势，别离为 59.90%、59.18%、64.21%。

　　了下流光伏及半导体工业的商场机会，丰厚公司的产品结构，延伸工业链条，公司在曩昔几年活跃募投新项目，不只用于扩展现有高纯石英砂的出产规划，还对半导体等级石英砂、石英制品进行扩产建造。

　　公司 2022 年 6 月发布公告将其赣榆开发区的太平洋金沙出资项目规划产能进行调整，由年产 15,000 吨高纯石英砂项目调整为年产 60,000 吨电子半导体石英资料项目，加快半导体事务布局；2022 年 10 月发布公告拟出资建造“半导体石英资料系列项目（三期）”，经过自有资金在东海县建造 6 万吨高纯石英砂、15 万吨半导体级高纯石英砂、5800 吨半导体石英制品产能，在扩展现有高纯石英砂规划的一起扩建半导体石英砂、半导体石英制品产能。

　　公司石英砂提纯技能打破源于南京大学陈培荣教授的重大贡献，研制前史超 5 年。公司高纯石英砂事务中心优势在于十余年沉淀提纯技能优势和一起矿山途径优势，于 2009 年成为全球少量把握高纯石英砂量产技能的企业。

　　2017-2021 年公司高纯石英砂产值产能坚持接连同步上涨趋势。2021 年高纯石英砂产值为 2.4 万吨，同比添加 55.8%；同期产能为 2.4 万吨，同比添加 41.2%。

　　获益于光伏商场需求旺盛以及本身产能扩张，2017-2020 年公司出产的高纯石英砂外销自用比别离为 25.27%、32.05%、68.21%、83.87%，继续坚持上涨态势；2021 年公司完结高纯石英砂外销 1.4 万吨，自用 0.95 万吨，外销自用比高达 147.39%。跟着下流光伏需求更上一个台阶，2022 年公司高纯石英砂外销有望进一步进步。2022 年名义扩产 4 万吨项目在 6 月完结满产，将推进公司进一步扩展商场份额。

　　公司不断加强和下流企业的协作，优化客户结构。2019-2021 年，公司前五大客户出售额占比别离为 20.89%、22.23%和 26.82%。近年来公司多范畴展开协作客户，在安稳上游原资料供给价格与质量的一起，活跃开发新事务范畴，商场份额有望进一步添加。

　　石英资料是半导体出产过程中的重要资料，其质量和加工精度直接影响半导体产品的成品率。前端半导体工艺中常见的“晶片”由硅制成，经过一系列工艺过程，终究构成数百万个被称为微芯片的电路，其间许多工艺过程需求在晶片表面上的高温下准确操控气体反响。

　　石英部件一般用于确保坚持高纯度，需求可以接受高温下的高压或真空，且不与晶圆本身发生反响，也不引入会导致后续电路毛病的颗粒。

　　石英资料首要用于硅单晶制作的半导体石英坩埚、光刻工程的石英玻璃钟罩、石英管制作的石英舟和石英支架、IC 外延、分散和光刻工程等。

　　半导体职业稳健添加，估计 2022 年全球半导体商场出售额同比添加 14%。2019-2021 年，全球半导体产品商场规区别离是 4123、4404、5559 亿美元，同比添加-12.05%、6.82%、 26.23%。受中美贸易战及全球经济下行影响，2019 年全球半导体商场规划缩小，同年年末 全球商场开端复苏。

　　2021 年我国仍是最大的半导体商场，商场规划达 1925 亿美元，同比添加 27.1%。SEMI 猜测受轿车、物联网、5G 等数字经济智能运用驱动，全球半导体商场进入超级景气周期，估计 2022 年全球半导体商场出售额将打破 6000 亿美元。

　　2021 年国内集成电路出售额达 10458.3 亿元，同比添加 18.2%。依据中商工业研究院猜测，2022 年出售额将达 11386 亿元，同比添加 8.9%。

　　2021 年我国大陆商场规划快速添加，半导体用石英坩埚需求金额达 1.78 亿元，占全球商场 13%。

　　2015 年我国半导体自给率仅为 13.5%左右，半导体自主率缺乏的问题引起国家高度重视。《国家集成电路工业展开推进大纲》提出大力展开我国半导体工业，并进步要害设备和资料的国产化率。

　　在国家方针支撑和企业自主打破技能壁垒的两层推进下，我国半导体制作国产化全面加快， 半导体设备需求的高速添加将为半导体资料的需求供给支撑。

　　在半导体制作过程中，用于各种反响容器、辅材的石英玻璃出产技能壁垒较高。世界首要半导体设备制作商关于其设备上运用的石英制品有严厉的挑选规范，且在工业链中具有强势话语权。

　　石英资料在半导体工业链最上游，半导体设备制作商的资质认证是企业的准入规范。在现在半导体分散设备商场中，日立、东京电子和 ASML 市占比极高，因而 TEL 是现在职业界高温范畴最高技能认证规范。

　　国外石英职业的龙头企业首要有迈图石英、贺利氏等，这两家企业技能实力雄厚，是高纯熔融石英制品的领军者。国内石英职业的首方法军企业是石英股份、菲利华、凯德石英和亿仕达，其间石英股份的首要产品包含高纯石英砂、高纯石英管、石英坩埚及其他石英资料；菲利华产品首要会集于中下流石英资料，首要供给国内航空航天范畴；凯德石英加工石英玻璃制品，未来首要会集展开中低端石英制品商场。

　　半导体事务营收坚持上涨态势，将成为未来重要营收添加点。2019-2021 年公司光纤半导体范畴事务经营收入别离为 2.46 亿元、2.05 亿元和 3.01 亿元，同比添加率为-10.12%、-16.54%和 46.39%。

　　2019-2020 年营收下降，首要是光纤和太阳能用石英制品收入下降较多导致。2021 年获益于半导体石英资料需求快速放量，半导体板块石英产品出售完结了快速添加，商场影响力逐渐扩展，带动光纤半导体职业收入大幅添加。

　　光纤半导体职业营收占比有望见底上升。2019-2021 年，公司光纤半导体职业营收占比逐年下降，依次为 40.03%、32.13%、31.87%。2018 年以来，4G 需求丰满 5G 需求未彻底释 放，引起光纤用石英资料大幅降价，光纤半导体职业营收占比下降。

　　公司大力推进对半导体石英资料终端晶圆制作商及半导体设备商的产品认证和推行，优化半导体石英资料产品结构，估计未来将构成更高壁垒，带动半导体范畴营收占比进步。

　　2019-2021 年公司石英管棒销量别离为 7132、7872、9326 吨，石英砂销量别离为 12390、15943、23611 吨，石英砂事务规划快速扩张，石英管板事务坚持安稳。

　　一起公司石英砂事务自供份额较高，2019-2021 年公司石英砂产值中逾越 40%为自用石英砂，高纯石英砂产能的充沛供给确保了公司石英管棒事务的原资料供给，赢利水平坚持职业较高水准。

　　公司出产的半导体用石英管、棒、锭资料于 2019 年经过东京电子（TEL）分散环节的半导体认证，随后在 2021 年经过东京电子（TEL）刻蚀环节的半导体认证；2020 年公司自主研制的石英筒经过美国 Lam 的刻蚀石英认证。

　　现在全球仅有贺利氏、迈图石英和石英股份经过高温分散环节资料认证，半导体设备商认证预期将助力公司的半导体事务进一步展开，有望开发宽广全球商场，进步商场知名度。

　　多范畴厂商长时间协作安稳下流商场份额，进步世界影响力与客户认可度。公司近年来逐渐与国内及世界闻名厂商展开协作。

　　公司在光源范畴的首要客户有飞利浦照明、GE 照明、欧司朗等公司，在半导体范畴的首要客户有杭州先进石英资料有限公司、住友电工等企业、在石英职业和凯德石英等公司，在光伏范畴和隆基、晶澳、REC 等企业树立长时间安稳的协作关系，世界影响力和客户认可度不断进步。

　　LED 灯具冲击传统光源职业，灭菌灭菌灯具需求上涨带来新机会。现在电光源可分为 LED 光源和特种光源，2021 年全球光源商场出售额达 319.8 亿美元，估计 2028 年将达 439 亿美元，年复合添加率为 4.2%。

　　近年来光源类产品商场遭到 LED 灯具代替影响，国内电光源产值在 2017-2019 年接连三年坚持下降趋势，2020 年受新冠疫情影响，灭菌、消毒等设备商场对石英管需求量呈新高，国内电光源产值大幅上升，国内电光源产值达 226.92 亿只，同比添加 87.71%。2021 年国内电光源产值达 420.27 亿只，同比添加 85.21%。

　　现在的特种光源有首要运用于污水处理及废气降解的紫外线光源，运用于医疗美容、切开以及焊接范畴石英激光器，以及半导体职业工业光清洗运用的特种石英照明产品。跟着我国对工业出产的环保要求日益进步和高精尖激光器的运用添加，对高端光源石英资料的需求也快速添加。特种电光源范畴对石英制质量量要求更高，相较传统光源毛利率更高，带来巨大空间和添加潜力。

　　公司具有完好电光源职业产品解决计划，研制特种光源产品以抢占高端光源商场。公司在电光源用石英资料商场具有完好工业链，可为各类光源职业供给石英资料的解决计划。

　　尽管近年来传统电光源职业营收和产品单价呈现必定下滑，但公司活跃拓宽轿车灯、渔业灯具、农业照明灯具等特种照明产品。一起受新冠疫情影响，灭菌消毒等设备商场对石英管需求量创新高。2021 年，公司产电光源用石英资料营收达 3.24 亿元，同比添加 15.31%；同期毛利率为 43.57%，相较 2020 年添加了 3.59pcts。

　　（1）销量：光伏级高纯石英砂是石英坩埚的必备耗材，光伏需求的景气量较高，光伏级高纯石英砂需求遭到明显拉动。

　　石英股份作为国内高纯石英砂的龙头公司，打破了石英砂提纯技能，技能优势杰出，扩产活跃，有望凭仗规划、技能优势下，在下流需求快速添加之际快速扩展出产经营规划，估计 2022-2024 年公司高纯石英砂销量为 40000、63000、77000 吨；

　　（2）外销/自用占比：石英砂除了石英坩埚还广泛运用在石英管、石英玻璃等石英制品中，下流首要运用在半导体、光伏等范畴。

　　石英股份工业链布局全面，2019-2021 年别离将 8283、7366、8671 吨石英砂用于本身石英制品出产，自用石英砂占比别离为 59%、54%、40%，跟着下流光伏范畴景气量坚持高位，公司加大光伏范畴产品占比，估计 2022-2024 年自用石英砂占比继续下降，别离为 25%、17%、15%;

　　（3）内层/外层占比：石英坩埚内层将在拉晶过程中与硅液直接免除，因而关于石英砂的纯度有更高的要求，价格较高。

　　石英股份经过优化提纯技能，不断进步高纯石英砂纯度，PQSN、PQSK 等高纯度石英砂占比不断进步，估计 2022- 2024 年公司内层砂占比 30%、40%、50%；

　　（4）内层/外层价格：获益于下流光伏赛道的高景气，高纯石英砂求过于供，2022 年价格继续上涨，参阅我国粉体网 2 月 8 日数据，光伏级高纯石英砂（外层）报价 5-6 万元，内层砂报价逾越 9 万元，咱们估计 2022-2024 年内层砂（不含税）价格 6.0、8.9、9.7 万元/吨；外层砂（不含税）价格 3.7、4.4、5.3 万元/吨；

　　（5）单位本钱：石英砂本钱首要由石英矿石构成，一般与上游矿山签定长时间协议，本钱水平安稳，2019-2021年公司石英砂事务单位本钱约为 0.93、1.04、0.93 万元/吨，估计 2022-2024 年公司单位本钱约为 0.97、1.43、1.71 万元/吨。

　　（1）销量：石英管棒首要运用在光源、光纤半导体范畴，而全球半导体设备会集度高，要害设备商的资质认证是取得订单的要害。石英股份于 2019 年经过了 TEL 分散设备认证，2020 年经过 LAM（泛林）刻蚀石英认证，AMAT 认证稳 步推进，估计 2022-2024 年完结出售 10400、11138、12012 吨，对应同比添加 11.5%、7.1%、7.8%；

　　（2）价格：石英管棒下流需求安稳，前史价格坚持在 6-7 万元/吨，公司 2019-2021 年石英管棒均价别离为 7.11、6.18、6.70 万元/吨，估计公司石英管棒在未来三年价格受本钱推进上涨，假定公司 2022-2024 年均价别离为 7.0、8.0、9.0 万元/吨；

　　（3）单位本钱：石英管棒的本钱首要由石英砂构成，公司近年活跃募投石英砂产能，本钱端自供份额高，考虑到未来 2-3 年石英矿石求过于供，公司假如新签石英矿石，本钱端或许有必定起伏上涨，估计 2022-2024 年石英管棒单位本钱稳中有升，别离为 3.98、4.46、4.75 万元/吨。

　　咱们选取光伏板块拉晶环节的耗材公司欧晶科技、金博股份、天宜上佳为同行可比公司，可比公司 2022-2024 年均匀 PE 别离为 52、28、20 倍。

　　公司作为高纯石英砂的龙头公司，有望遭到下流下流硅片扩产明显拉动石英坩埚需求，一起石英砂求过于供，价格处于上升通道，公司石英砂单位盈余才能有望快速扩张推进公司盈余才能逾越预期，取 23 年可比公司均匀 PE 28 倍为公司方针估值，对应方针价 159.32 元/股，较当时股价有 29%涨幅。

　　全球光伏装机需求不及预期：公司主营的高纯石英砂事务聚集光伏职业，受光伏职业需求拉动明显。如全球光伏职业装机需求不及预期，或许对公司事务发生负面影响；

　　高纯石英砂扩产超预期：公司主营产品为高纯石英砂和石英资料，2021年因为供给紧缺价格快速上涨，假如未来全球石英砂产能扩建逾越预期，石英砂供需状况缓解，公司盈余才能将会遭到明显影响；

　　上游工业链动摇危险：公司与印度矿长时间协作，确保原资料供给无忧，假如未来石英矿协作供给呈现问题导致供给缺乏，或许签约本钱大幅上涨，将会影响公司原资料供给以及产品盈余水平。

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