华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《发展步履稳健，有源拉动业绩增长》，本报告对天孚通信给出增持评级，当前股价为76.8元。

  公司发布 2023 中报，实现盈利收入 6.6 亿元，同比增长 15.0%；归母净利润 2.4 亿元，同比增长 36.4%；扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 46.4%。其中 Q2 实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 28.0%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 59.7%。

  1、 开拓 400G/800G 高速光模块产品矩阵， 光有源业务持续拉动业绩增长

  受益于全球 AI 技术迭代升级拉动算力网络高增长需求，公司高速率产品需求量开始上涨较快，拉动部分产品线持续扩产提量。 公司产品结构变化，高毛利产品占比增多，拉动毛利率增长。 2023H1 光通信元器件产量同比下降29.8%，销量同比下降 51.6%，但营收同比增长 14.4%，整体毛利率同比上升 2.0pct。

  其中，光无源器件实现盈利收入 4.3 亿元，同比减少 12.9%，毛利率 55.1%，同比增长 3.2%；光有源器件实现盈利收入2.2 亿元，同比大幅度增长 185.1%，毛利率 41.5%，同比增长 14.8%。

  2023H1 年实现经营性净现金流 2.9 亿元，同比增长 3.2%，期末现金余额达到 12.1 亿元。 应当支付的票据及应付款项3.1 亿元， 存货 1.9 亿元， 与去年同期基本持平。

  公司垂直整合既有有源&无源产品线，研发下一代数据中心光引擎，为下游客户提供一站式解决方案。 公司从分立式元器件向混合集成光器件平台转变发展方式与经济转型，利用多材料、多工艺、多技术路线平台，在高速光引擎、高速光器件等核心产品方面持续深耕，为发展注入持续动力，助力光子集成。报告期内公司主要的研发项目有：适用于高功率应用的光路无胶隔离器开发、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品研究开发、适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品研究开发、适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器的开发、车载激光雷达用光器件研发、医疗领域病毒检测用光器件研发等。报告期内，公司激光雷达用光器件产品虽已规模量产，海内外多个客户处于送样验证阶段，但总体量产时间较短，量产客户暂时相对较少。我们预计伴随客户送样验证成功及批量转化有望带来新一轮业绩增长。

  公司部分原材料和设备源自国外进口，面对国际贸易争端的不确定性，公司积极加强全球产能布局， 2023 年H1 加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台搭建，完善公司全球业务分布。同时积极筹划推动国产供应商替代等措施，控制风险。

  公司通过持续的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。调整盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为 16.2/21.6/28.1 亿元，每股盈利分别为 1.33/1.73/2.27 元，对应 2023 年 8 月 24 日 89.3 元/股收盘价， PE 分别为 67.0/51.5/39.4倍，维持“增持”评级。

  技术研发没有到达预期风险； 行业竞争加剧导致毛利率下降风险； 新产线投产没有到达预期风险；激光雷达业务拓展没有到达预期风险；海外业务发展没有到达预期风险；系统性风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券黄天佑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.96亿，根据现价换算的预测PE为52.62。

  该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为117.1。

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  证券之星估值分析提示天孚通信盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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