事件：公司发布2024年半年报业绩预告：2024H1公司预计实现归母净利润8-8.5亿元，去年同期为5.23亿元，可比口径下同比增长50.22%到59.61%。预计实现扣非归母3.7-4亿元，去年同期为3.73亿元，可比口径下同比增长-0.94%到7.1%。

  二季度利润增速好于预期，海外盈利情况有望边际改善：2024Q2公司预计实现归母净利润6.1-6.6亿元，去年同期为3.9亿元，可比口径下同比增长56%-69%；扣非归母3.08-3.38亿元，去年同期为2.8亿元，可比口径下同比增长9%-19%。二季度归母净利高增还在于公司在4月12日挂牌转让时尚之旅资产，确认税前投资收益4.2亿元。同时，4月2日公司发布了重要的公告，公司拟以自有资金向海路投资增资2亿欧元基础上，拟追加1亿欧元，共增资3亿欧元，有望带动财务费用降低，海外减亏驱动二季度扣非净利增长。

  二季度行业需求承压，关注暑期旺季表现：2024Q1公司综合RevPAR同比下降1.55%，相对韧性。二季度高基数情况下，行业量价承压，关注三季度暑期旺季表现。海外方面，三季度“欧洲杯”和“奥运会”相继举办，有望带动RevPAR高增，叠加三季度海外资产债务持续重组，财务费用边际优化。

  投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026年归母纯利润是13.21/15.53/17.99亿元，对应EPS1.23/1.45/1.68元，对应动态PE19/16/14倍，维持“买入”评级。

  1H24利润同比+20~30%，高利润率水平有望延续2024年7月18日华利集团300979）发布2024年半年度业绩预告，期内公司归母纯利润是17.47~18.92亿元，同比增长20%~30%；扣非纯利润是17.23~18.67亿元，同比增长20%~30%。2Q24公司归母纯利润是9.60~11.05亿元，同比-2%~13%；扣非纯利润是9.46~10.90亿元，同比-2%~13%。从盈利能力看，1H24预计保持稳健，2Q24预计或受基数影响略有波动，全年仍有望保持稳健且较高的利润率水平。我们预计2024/2025/2026年公司营收为241.3/277.2/313.6亿元，同期归母纯利润是38.8/44.9/51.1亿元。参考可比公司一致预期2024年18.6xPE均值，考虑到公司作为制鞋龙头，具有优于同业的经营管理效率，给予2024年21.1xPE，EPS为3.32元，目标价70.00元，维持“买入”评级。1H24收入同比+20~30%，产能利用率提升收入端看，公司公告1H24营收预计同比增长20%~30%至110.54~119.76亿元，我们预计2Q24公司营收同比增长13%~30%至62.89~72.11亿元。公司各工厂产能排产紧张，产能利用率及员工加班时间均同比提升。收入增长一方面受益于2023年下半年运动品牌补库的需求释放。另一方面今年上半年新客户合作持续推进，客户份额稳健提升。对比台湾制鞋厂，丰泰企业/宝成工业/志强-KY/钰齐-KY2Q24营收同比+7.1%/+3.6%/+27.8%/-14.1%，1H24营收同比+6.8%/+0.9%/+23.7%/-31.5%。华利集团表现明显领先行业，我们预计竞争优势将持续提升。2Q24印尼工厂产能释放，越南及印尼为主要扩产方向从供给端看，2Q24公司印尼新工厂已开始出货，提升了全球化竞争优势。同时，印尼工厂采用越南工厂所产原料加工模式，不受印尼保障性关税的影响。员工数量上看，1Q24受春节假期影响，公司整体员工数量略有下降，但随着新产能的投产，2Q24公司已重启招聘，单个年产1,000万双的工厂约需要8,000-10,000名员工。未来几年，公司仍会保持积极的产能扩张，一方面原有工厂可通过员工数和加班时间的增加，以及效率的提升来实现产能弹性。另一方面，公司计划在印尼及越南地区陆续新建数个工厂，来匹配品牌客户中长期的产能需求。风险提示：1)产能扩张慢于预期；2)品牌客户库存高企，订单没有到达预期；3)海外工厂人力成本上升；4)贸易摩擦及地理政治学风险。5)汇率波动。

  今年是今世缘603369）上市10周年，也是国缘品牌成立20周年，品牌势能正盛，公司召开百日誓师大会，内部士气高昂。前期股价跟随板块调整，实属情绪性错杀，二季度淡季公司实际动销、价格、势能都处于向上势头，并没再次出现明显降速。今年渠道状态更健康，为25年150亿挑战目标奠定基础，我们给予24-25年EPS预测3.01、3.64元，给予目标价73元，对应25年20倍PE，继续强烈推荐！

  2024上市十周年，迈入百亿后时代。今世缘的2024年充满里程碑意义，它不仅标志着公司建厂80周年，国缘品牌成立20周年，同时也是今世缘上市10周年。在刚刚过去的2023年，今世缘成功迈入百亿营收俱乐部，国缘品牌在省内多个市场起势，份额持续提升。如今公司再度起航，继续朝着2025年营收150亿的目标不断奋斗。后百亿时代公司将坚持“多品牌、单聚焦、全国化”的发展的策略，省内省外双管齐下，搭建全国一体化市场，在高水平发展的道路上稳步前行、勇攀高峰。

  省内品牌势能持续向上，四开优势逐步扩大。渠道调研反馈，公司二季度任务进度与去年同期基本持平，从经销商出货角度看，推算淡季实际动销仍保持双位数以上增长。今年商务需求整体疲软，但国缘大单品四开仍有不错增长，在省内400价格带商务场景的优势和份额逐步扩大。分市场来看，今年南京、淮安、徐州等成熟市场保持稳健增长，其他地级市仍处于势能向上、快速爬坡的阶段。近期公司召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，决胜全年任务目标，团队内部士气高昂。

  渠道包袱较轻，2025年冲刺150亿挑战目标。公司当前经销商库存两个多月，明显低于去年同期。今年公司市场动作更从容，对四开严格配额制管理，主动控速，第五代四开上市后，批价相比之前提升10元/瓶左右。V系列在稳定价盘的基础上去做增量，更多看重品牌积累，V3价格保持稳定。今年公司市场状态更健康，渠道包袱也更轻，为明年挑战150亿目标打下良好基础。

  投资建议：前期情绪错杀，重点推荐布局机会。前期公司股票价格跟随板块调整，实属情绪性错杀，二季度淡季公司实际动销、价格、势能都处于向上势头，并没再次出现明显降速。今年渠道状态更健康，为25年150亿挑战目标奠定基础。长久来看公司基本盘越来越牢固，国缘品牌势能积累，为打开600元价格带成长空间打下坚实基础。我们维持24-25年EPS预测3.01、3.64元，给予目标价73元，对应25年20倍PE，继续强烈推荐！

  维持增持评级，维持盈利预测，上调目标价：我们维持公司2024-2026年EPS为1.70/1.93/2.77元，参考可比公司给予2024年13XPE估值，上调目标价为22.10元，维持“增持”评级。2024年中报业绩符合市场预期：2024年半年度公司实现盈利收入194亿元，同比-4.59%，环比-9.65%；归母净利润20.56亿元，同比+12.51%，环比-30.22%。公司业绩符合预期。2024年Q2公司实现盈利收入105.96亿元，同比持平，环比+20.3%，二季度实现归母净利润10.33亿元，同比-8.99%，环比+1.06%。二季度因为前期春节季节性冲击减弱，收入端环比实现增长。虽然二季度因装置检修影响部分产销，得益于成本端乙烷的价格下行，费用端汇兑损益增加导致财务费用率减少，二季度公司净利润实现环比+1%。二季度部分产品价格出现小幅上涨：2024年Q2季度公司部分基本的产品LLDPE/HDPE/乙二醇/苯乙烯/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价为529/8676/4462/9576/7180/9100元/吨，环比+3.51%/+3.28%/-2.47%/+6.25%/+13.93%/-9.79%，部分产品价格实现上涨。依据数据，2024年Q2公司主要的组成原材料乙烷均价19.26美分/加仑，环比Q1持平。得益于部分产品价格持续上涨，部分价差实现扩大。2024Q2乙烯-乙烷/LLDPE-乙烯/HDPE-乙烯/聚丙烯-丙烯价差分别环比-7.99%/+35.32%/+31.52%/+19.88%。α-烯烃高端新材料产业园顺利开工，多碳醇项目投产：2024年Q2公司α-烯烃新材料产业园顺利开工，预计于2025年底陆续投产。产业园将围绕α-烯烃产业链延伸，布局包括聚烯烃(含茂金属聚乙烯)，聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料。7月16日公司多碳醇项目开车成功，C3产业链打造一体化产业链，低成本竞争力再度提升。公司乙烷裂解制乙烯路线先发优势显著，具备不可复制性，有望穿越周期持续贡献。此外公司加大研发投入，2024年上半年公司研发投入7.95亿元，同比+10.25%。公司多项高性能材料对标国际标准。未来公司有望以新质生产力助推新材料发展。风险提示：乙烷价格持续上涨，公司产能建设进度低于预期。

  华创证券——深度研究报告：AI需求加快光互联迭代，全球高速光模块龙头核心受益

  公司为全球市占率领先的数通光模块龙头。公司主要营业业务集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年超越Coherent成为全世界第一的光模块供应商。公司率先发布800G/1.6T等高速数通产品，卡位AI算力设施建设浪潮。1)英伟达明确一年一迭代平台，配套光模块速率不断的提高，有望拉动高速率光模块需求。AI算力的核心是GPU，而英伟达提升到一年一迭代的节奏，将拉动NvLink、IB、以太网等网络连接解决方案的提速，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。2)北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升。AI应用前景广阔，AI基础设施建设需求与日俱增，北美头部云厂商对2024全年资本开支指引乐观，未来更高性能的GPU将要求配套光模块实现更快速率，预计800G及1.6T等超高速率光模块将成为市场主流。3)公司前瞻性布局800G、1.6T，于行业内率先发布800G产品。公司在2020年首次推出800G光模块产品，在2023年推出1.6T光模块产品，延续产品一马当先的优势，有望抢占行业先机。硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。1)新兴技术路线丰富，有望迎来渗透率拐点。技术路线：硅光，相比于传统的分立式方案，硅光方案集成度高，结构相对比较简单。硅光模块有望在800G时代迎来渗透率拐点；技术路线：LPO&LRO，LPO通过线性直驱技术替换传统的DSP，将功能集成到交换芯片中，以此来实现了更出色的功耗和成本控制，同时明显降低了延迟。LRO在发射端使用重定时器，线性接收器直接驱动到主机ASIC，虽在降低功耗或成本上逊色于LPO，但仍然起到了降低模块功耗和成本的作用。目前LPO的技术生态系统已准备就绪，有望在1.6T实现LRO出货。技术路线：CPO，CPO为芯片封装级别的光学组件集成新技术，有望通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗问题。预计将于2024-2025年实现商用，2026-2027年实现规模上量；2)公司在硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。公司较早自研布局硅光技术，掌握硅光芯片设计核心能力，并与TowerSemiconductor硅光平台合作流片，可为企业来提供先进工艺及稳定流片；LPO产品具有较高市场需求预期，公司已发布有关产品；此外，公司格外的重视CPO技术，正在积极进行有关核心技术预研。公司为全球数通光模块龙头，与海外头部客户合作紧密。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年公司超越Coherent在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司立足于自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司，持续增加研发投入，构筑技术壁垒，2019-2023年，公司研发支出从4.5亿元大幅度的提高至8.1亿元，位于业内领先水平。同时，公司布局多个产能，在苏州、铜陵、成都、泰国、中国台湾地区均设有生产基地，具备大批量高端光模块出货能力。投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，有望持续受益AI基础设施建设带来的高速率数通光模块放量，随着1.6T等新品量产，公司在收入及利润端有望迎来快速地增长。我们预计公司24-26年收入分别264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。风险提示：1)高速光模块需求没有到达预期；2)光模块行业内部竞争加剧；3)技术升级风险。

  根据LightCounting，英伟达正在第一先考虑将硅光子技术用于下一代收发器；LightCounting预计，2022-2028年，基于硅光光调制器收发器的市场占有率将24%上升到44%。公司持续对硅光模块产品做研发，针对硅光类产品的高功率要求，开发出适应于高功率应用的AWG及PLC类器件，该类产品已实现小批量生产。

  5月31日，公司发布了重要的公告，对募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”调整不同实施主体投资金额，对江西天孚投资减少0.4亿元，对苏州天孚投资增加0.4亿元。依据公司公告，该调整主要考虑到苏州天孚具备成熟的高速光引擎研发平台和量产经验，增加投资金额后苏州天孚可以加快产品量产，有助于充分的发挥公司总部的人员优势和研发技术优势，整合公司资源，提高募集资金使用效率。

  风险提示：下游需求没有到达预期风险；光引擎业务没有到达预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。

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