博创科技树立于2003年，经过多年的开展，已生长为国家级高新技能企业。公司以无源器材发家，是 PLC（Planar Lightwave Circuit）无源器材细分范畴的龙头企业。

　　2015年公司向有源器材（光收发模块）范畴拓宽，构成有源无源同步开展的事务布局。2017年树立子公司上海圭博，开展职业抢先的硅基光模块，2018年收买成都迪谱，坚持 10G-PON （Passive Optical Network）光纤接入网商场抢先优势。2019年收买 Kaiam 英国的 PLC 平面光波导分路器事务，向工业链上游拓宽。2022年，长飞成为公司的实践操控人，有望在客户资源，产品协同等方面迈向更高台阶。

　　公司由光通讯范畴资深专家回国兴办，办理团队在光电器材范畴沉积多年，高管中有多位博士。朱伟，丁勇有在朗讯、Intel、JDSU 等公司从事光通讯研制作业的资深阅历。

　　长飞光纤成为公司实控人后，支撑公司办理及事务团队坚持安稳，原实控人朱伟担任公司副董事长、总经理，丁勇继续担任执行副总经理，郑志新继续担任副总经理、董事会秘书。

　　2022年 7 月 7 日，长飞光纤与 ZHU WEI（朱伟）及其爱人 WANG XIAOHONG、公司持股 5%以上股东丁勇和天通控股股份有限公司完结了公司股份协议转让 30,234,099 股的过户登记手续（占过户时公司总股本的 11.56%）。

　　过户完结后，长飞光纤持有公司股份 32,784,099 股，占过户时公司总股本的 12.53%。

　　另依据表决权托付协议，ZHU WEI（朱伟）将其持有的 33,165,558 股股份对应的表决权（占过户时公司总股本的 12.68%）托付给长飞光纤行使，长飞光纤能够分配公司表决权的 股份份额为 25.21%，长飞光纤成为公司的控股股东及实践操控人。

　　长飞入股并获得实控权后，将逐渐处理两个公司间的同业竞赛问题。经过协同运作，整合两边优势资源，完结客户资源共享，着力推动公司海外商场拓宽。

　　公司于2021年面向高档办理人员、中层办理人员及技能事务主干人员实施股票期权鼓励计划。公司以区间营收作为查核方针，要求2023-2025年对应运营收入的同比添加率别离为 15%/20%/20%。新一轮股权鼓励计划有利于调会集心团队活跃性，显示公司开展决心。

　　公司的主营事务是光通讯范畴集成光电子器材的研制、出产和出售。公司深耕光电子器材范畴多年，具有多项中心技能和抢先工艺。无源产品包含用于电信商场的光纤到户网络的 PLC 光分路器、密布波分复用（DWDM）器材等，有源产品包含运用于数通商场的 25G 至 400Gbps 速率的光收发模块和运用于电信商场的光纤接入网（PON）光收发模块等。

　　2020年，有源事务收入占 比到达 66.09%，赢利占比到达 48.62%。构成了有源无源双翼开展的事务格式。

　　2019年，公司的首要客户 Kaiam 因财政窘境，进行产品的结构调整，导致公司的 ROSA 产品出售下降，叠加贸易战的影响，连累公司成绩。

　　2020年上半年，公司逐渐战胜疫情影响，客户订单需求添加，新产品导入商场并构成规划出售，促进公司净赢利的提高。

　　为强化商场与客户导向，2021年公司将分产品核算口径变更为电信商场和数通商场。2022 年上半年，获益于境外接入网商场需求添加和境内 10G PON 晋级改造需求，公司完结电信商场出售收入 6.15 亿元，同比添加 24.00%。

　　跟着 400G 高端数通硅光模块的不断出货，公司有望借滋长飞海外客户资源加快开辟境外商场，带动公司数通事务完结高速添加，构成有源无源双翼开展，数通和电信两个商场同步添加的事务格式。

　　光模块职业的上游首要包含光芯片、电芯片、光器材企业。光器材职业的供货商较多，国产化率较高。高端光芯片和电芯片技能壁垒高、研制本钱昂扬，首要由境外企业独占。

　　光模块职业下流包含互联网及云核算企业、电信运营商、数据通讯和光通讯设备商等。其间互联网及云核算企业、电信运营商为光模块终究用户。

　　作为光通讯工业的中业，光模块职业赢利率低于上游的芯片职业和下流的网络设备职业，需求承当上游芯片收买的本钱压力。光模块职业重视规划效应和资金优势，是国内企业进入光通讯职业的首要进口。

　　上游高端光芯片要害技能由少量国外厂家独占，下业商场会集度高，头部企业议价才能很强。光模块职业处在上下流揉捏之下，议价才能相对较弱，职业界部竞赛剧烈。光模块厂家需求经过规划优势、技能迭代和牢靠的交给才能树立相对安稳的上下流合作关系。

　　因为低端产品毛利率过低，许多海外厂商剥离相关光模块事务专心于芯片和高端产品，国内光模块厂商则活跃入局：剑桥科技2019年 3 月收买 Oclaro Japan 光模块财物，博创科技2019年 3 月收买 Kaiam 的 PLC 事务触及相关部分财物，新易盛2022年 4 月收买 Alpine，拓宽硅光事务。

　　F5G（The 5th Generation Fixed Network）是以 10GPON、Wi-Fi6、200G/400G 和 OSU-OTN 等技能为代表的第五代固定网络。F5G 将成为云核算，人工智能，区块链等技能的通讯根底，赋能数字经济，具有高带宽，低延时的特征。在“双千兆”的方针助力下，完结与 5G 的一起腾飞。

　　方针上，工信部出台了《“双千兆”网络协同开展行动计划》等方针办法，不断提高 5G 和千兆光网的掩盖规划和服务才能。建造方面，工信部已推动落地 29 个千兆城市，并一起推动比如才智城市等运用范畴的立异。依据行动计划，2025年较2023年将完结 10GPON 端口数量 20%的添加率，千兆宽带用户翻一番的方针。

　　10GPON 具有杰出的兼容性，超强的宽带才能和优秀的互通性，因而，10GPON 代替 GPON/EPON 是大势所趋。现在，全球光纤到户商场现已累积超越 9 亿用户，我国光纤到户用户数达 5.34 亿。我国电信运营商自2019年下半年发动 10G PON 建造。2022年 7 月，千兆速率接入用户到达 6570 万户，较2021年 7 月添加 4966 万户。

　　咱们以为疫情之后境外光纤用户将继续添加，国内 GPON\10G PON 浸透率将不团提高。依据 Lightcounting 猜测数据，国内10G PON 的建造将从2022年的 1338万个添加至2026年的 3831 万个，完结 30.33%的复合添加率。

　　跟着 200G 及更高速率 OTN 在传输网的运用，具有更大通道数量和更小波长距离的 DWDM 器材愈加遭到商场的喜爱，现在通讯设备商活跃对相关器材进行迭代晋级。依据 Lightcounting 猜测，国内 DWDM 商场规划2022-2026年的复合添加率为 10.65%。

　　依据 Lightcounting 的核算数据，全球光模块商场规划在阅历 2016-2018 年接连三年的阻滞之后于2019康复添加，2020年全球光模块商场规划到达 81 亿美元。Lightcounting 估计2026年全球光模块商场规划为 176 亿美元，2021-2026年的复合年添加率为 13.7%。

　　依据法国商场研讨和咨询机构 Yole 核算，2020年全球光模块商场全体规划达 96 亿美元，较2019年的 77 亿美元添加近 25%。2026年全球光模块商场全体规划将到达 209 亿美元，2021-2026年的复合年添加率为 14%；其间数据通讯商场规划占比将由 55.2%提高到2026年的 77.2%，2021-2026年的复合年添加率为 19%，成为光模块商场添加的首要驱动力。

　　数通光模块首要包含数据中心内部的以太网光模块、高速线缆（AOC、DAC、ACC）、CWDM/DWDM。Lightcounting 猜测，2022-2024年全球数通光模块商场规划别离同比添加 19%/13%/13%。

　　跟着光模块朝向更高的速率迭代，硅光模块的本钱优势将会得到凸显，其浸透率有望提高，布局厂商或许会完结弯道超车。LightCounting 估计，硅光模块商场规划2022-2027年复合添加率为 23.50%，其间 22-24 年的添加率别离为 54.86%/37.05%/29.11%。

　　因境内电信运营商继续扩展 10G PON 网络建造的力度，带动公司相关光模块事务的高速添加，2022年上半年境内营收同比添加7.55%，占总出售收入75.78%。

　　境外客户对电信接入网产品和数通光模块产品的需求旺盛，疫情推动的长途工作等需求推动欧美光纤到户浸透率不断提高，带动公司2022年上半年完结境外营收同比添加108.40%。

　　公司在安定现有客户的根底上，2021年向博创英国追加出资900万美元，依托博创英国，博创美国子公司和长飞光纤的客户资源，在全球规划逐渐推广自主品牌，拓宽海外出售途径，开辟新式商场。

　　公司关于一切原材料均具有自主收买的才能。公司的首要原材料包含 PLC 芯片、V 型槽、光纤等，PLC 芯片以境外收买为主，其他首要原材料以及辅料等以境内收买为主。

　　公司采纳“以销定产”的方法，按订单安排收买和出产，供货商散布相对涣散。近三年，公司前五名供货商占比别离为33.6%/35.3%/35.9%，已树立起安稳的合作关系。

　　公司坐落工业链中游，下流客户会集度高且安稳。博创科技的闻名客户包含华为、中兴通讯、烽烟通讯、Corning、CommScope 等企业，现在现已构成安稳的合作关系。公司需求以研制和产能为根底，不断提高交给才能，匹配头部客户需求添加。

　　2021年 4 月，公司完结定向增发，募资 6 亿余元，为公司扩产增效供给有力保证。博创科技现在的研制投产项目会集在年产 245 万只硅光收发模块项目、成都蓉博通讯园区项目，打造全方位面向数通商场和电信商场的高速光模块产品品种。

　　产能方面，2022年上半年电信产品产能较上年同期添加59.5万件，添加31.40%；数通产品产能较上年同期根本相等，约 50 万件。成都蓉博通讯园区项目中的新厂房现已开工建造。坐落嘉兴的硅光模块出产线和坐落成都的电信光模块出产线继续扩展产能。

　　公司于2019年收买 Kaiam 公司 PLC 芯片事务，布局 PLC 芯片，安稳公司上游要害部件的供给。Kaiam 对 PLC 芯片规划制作才能坐落职业前列，本次收买后，博创科技将把握 PLC 芯片的规划和制作才能，完结在光学芯片到器材的纵向一体化，提高了危险承受才能。

　　博创科技一向致力于添加 DWDM 产品范畴的研制和投入，现在现已具有多项自主研制并全球抢先的中心技能与出产工艺。博创科技的 DWDM 器材产品需求安稳，出货量居世界前列。公司现已构成较高技能和制作门槛，客户关系安定，在全球一线通讯设备厂商中占有商场份额前列。

　　博创科技活跃拓宽微光机电（MEMS）技能途径，规划、开发依据 MEMS 技能的 VOA 系列产品和光开关阵列，并构成工业化，未来将继续添加高端无源器材产品品种，安定竞赛优势。

　　布局硅光技能途径，建立子公司上海圭博。上海圭博承当了上海“硅光子市级严重专项”项目。2019年获得上海市发改委专项资金 720 万元，2021年，公司将征集到的 2900 万元资金用于上海圭博承当的“硅基高速光收发模块开发和工业化项目”，使公司在代替进口硅光芯片规划，制作，封装等环节完结硅光工业链整合竞赛优势。

　　公司400G DR4 硅光模块已于2021年完结量产出货，首要销往北美等海外商场。400G FR4 硅光模块正在送样测验阶段，今年内将完结量产。

　　公司依据成都产研途径，继续扩展 10G PON 光模块系列产品，坚持出货量和本钱抢先，一起开发 25G/50G PON 光模块，坚持 PON 事务长时间抢先优势。

　　短距场景下，公司已量产 25G 至 400G 的 AOC、DAC、ACC 及光模块产品，能够满意客户各种布置计划需求。2019-2020年，公司别离完结有源光模块营收 151%/184%的添加率，显示出有源器材事务快速添加的趋势，阐明公司的研制投入战略已初具成效。

　　完结吸收兼并成都迪谱，开释 10GPON 商场动能2018年博创科技收买成都迪谱100%股权，2021年坐落成都两家子公司成都蓉博和成都迪谱完结吸收兼并，标志着公司在有源商场和 10GPON 范畴迈出重要一步。

　　成都迪谱是国内抢先的 10GPON 出产厂商，该系列产品现已完结向客户的安稳批量供货。此次收买，使公司在产品线扩展，研制基地建造，客户集体拓宽方面享遭到更多盈余。

　　2019年起，成都迪谱连续向中兴等重要客户供给 PON 系列产品，其营收自2019年第三季度开端放量。2021年上半年成都迪谱完结运营收入 1.87 亿元，完结净赢利 2,250.36 万元。

　　2021年全年成都蓉博完结营收 4.15 亿元，同比添加 41.41%，完结净赢利 5,598.99 万元，同比添加 48.99%。2021年公司扩产计划中，成都迪谱将进一步扩展产能，在 PON 光模块细分范畴中继续占有商场抢先地位。

　　长飞专心于通讯职业，是全球抢先的光纤预制棒、光纤、光缆以及数据通讯相关产品的研制立异与出产制作企业，具有完好的光通讯相关产品与服务一体化工业链。

　　多模光纤产品，归纳布线服务在数据中心职业得到广泛的运用，与公司服务的客户集体重合，有望构成资源互补。

　　三大国有电信运营商是长飞首要国内客户。美国，欧洲，印度等区域散布长飞的首要海外客户。长飞2021年约 30.86 亿元的收入来自海外客户，占比 32.76%，较2020年添加46.79%。长飞光纤具有更高的计划整合优势和更丰厚客户资源。

　　本次收买完结后，长飞光纤获得博创科技的操控权，有利于其充分发挥本身资源和谐运作才能，增强博创科技的运营才能、继续盈余才能与商场竞赛力。

　　公司净财物收益率自2020年上升，安稳在可比公司前列。2019年今后，公司活跃习惯商场需求改变，有源光模块营收大幅添加，带来可观赢利率。总财物周转率同期也由2018年0.39增至2021年 0.80 次，公司成绩添加得到显着改进。

　　公司财物结构稳健，偿债压力较小。2021年公司流动比率，速动比率均有所上升，别离到达 4.50 和 3.35，系定增项目征集资金到账等原因，流动比率和速动比率显示出较强的偿债才能。2021年公司财物负债率下降到 20%以下，杠杆水平合理，危险下降。

　　出售费用显示公司客户资源安稳。博创科技出售费用率处于职业较低水平，2017年起一向安稳在 2.50%以下。下流客户会集，且与公司坚持长时间安稳的合作关系，有利于下降出售费用率。

　　优化拓宽事务途径，提高资金利用率。2018 至 2019 因汇兑损益和客户结构调整，财政费用率呈现下降。2020年后，公司活跃改进事务结构，提高资金运用功率，2020-2021 年财政费率别离为-0.11%/-0.30%。

　　研制费用稳步提高，费率坐落职业中游。2021年，公司研制费用 6224 万元，同比添加 15.42%。公司研制形式为自主研制，安稳添加的研制费用保证数通 400G 硅光，10GPON 系列产品的继续扩展。公司博士高管团队带领研制项目，保证投入产出功率。

　　办理费用回归正常区间，公司运营继续优化。2019年因股权鼓励和兼并规划添加等原因，使公司办理费用激增。跟着出产运营活动趋于安稳，公司办理费用回落到合理规划，2020-2021年，办理费用率别离为11.95%、8.41%。

　　危险要素下降，营运功率得到改进。存货周转率，应收账款周转率自2019年起安稳提高，系公司客户结构优化，订单足够等原因，阐明公司危险得到进一步操控，步入可继续开展的正轨。

　　三是强化在10GPON，高端无源模块，高端数通模块商场的事务优势，在全球光模块商场规划继续扩展的布景下，提高公司营收。依据公司营收结构，咱们从分商场和分区域两个维度对营收进行猜测。

　　电信运营商将活跃推动千兆通讯网络和10GPON光纤接入网络等建造,终究客户的需求将给公司产品带来安稳的订单。结合 Lightcounting 对 GPON 商场和 DWDM 商场的猜测，咱们给予电信商场运营收入添加猜测为2022-2024年增幅别离是 33%/31%/29%。

　　依据 Lightcounting 和 Yole 对数通商场规划和年复合添加率的猜测，咱们以为数据通讯商场未来需求相对旺盛。现在公司现已开发100G/200G/400GQSFP/QSFP-DD/OSFP等高速收发组件及模块，有望提高数通商场营收。

　　因境内电信运营商继续扩展 10GPON 网络建造的力度，结合较为安稳的高端无源光模块需求，将带动公司相关光模块事务的可继续性添加，归纳近两年公司事务增速，咱们猜测2022-2024年境内运营收入增速别离为 25%/20%/15%。

　　未来五年内，欧美地区光纤到户商场继续添加。北美五年内算计出资金额将到达 1250 亿美元，欧洲首要国家运营商也在添加光纤到户浸透率。咱们以为2022-2024年境外事务将坚持高速添加，运营收入增速别离为 70%/65%/60%。

　　从公司 5 年 PE-BAND 看，当时公司估值处于历史地低位。可比公司2022年 PE 中值为 21.55。考虑到境内外接入网需求添加，公司接入网商场事务优势显着，硅光模块事务生长空间宽广。给予2022年 30 倍 PE 估值，方针价 24.00 元。

　　客户需求不及预期危险2018-2021年，公司前五大客户占比约为80%，存在客户会集度较高的危险。这契合商场需求会集在头部客户的职业特色，可是未来数年客户的出资均或许呈现动摇，大客户需求的调整对公司成绩的影响是重要的危险要素。

　　公司募投项目的开展或许会遭到微观环境，商场竞赛程度，运营商出资战略等要素的影响，有或许会呈现无法到达预期效益的状况。若未来募投项目的产能无法被商场消化，将会对公司开展发生晦气的影响。

　　跟着国内厂家定增扩产项目落地，产能继续东移，有或许加重职业竞赛。光通讯职业归于技能驱动的职业，竞赛较为剧烈，公司现用的产品和技能或许会被新产品和新技能所替代。对公司运营状况发生晦气影响。

　　职业界产品价格弹性较大，公司为了争夺更高的商场份额会采纳自动的降价办法。若公司无法对原材料，人工等本钱进行合理管控，或许无法在产品继续降价的职业布景下完结预期成绩方针。

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